本报告导读：

    　　肾科及肝科相关产品有望在疫情后恢复快速增长，危重症产品和血液净化设备贡献重要增量，营销变革升级为后续增长打下基础，维持增持评级。。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑公司经营受疫情影响和营销管理变革升级，下调2023~2024 年EPS 预测至1.43/1.81 元（原为2.09/2.74 元），预测2025 年EPS 为 2.30 元，参考可比公司估值，给予2023 年PE 25 X，下调目标价至35.75 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2022 年实现营收24.91 亿元（-6.88%），归母净利润8.90 亿元（-25.67%），扣非净利润8.22 亿元（-27.65%），毛利率同比下降2.64pct， 销售和研发费用率分别提升5.75pct/3.70pct，导致利润增速低于收入增速。业绩处于此前预告区间偏下，符合预期。

    　　危重症产品和设备快速增长。22 年肾科及肝科相关产品销售收入同比有明显下降，疫后有望恢复快速增长。危重症产品取得突破，国内销售收入2.29 亿元（+32.47%）； 积极把握新基建机遇，血液净化设备收入1.98 亿元（+163.18%）；海外收入6249 万元（-51%），主要受危重症病人数量减少和海外推广活动困难影响，随着营销恢复和本土化建设推进，后续可期。

    　　营销变革升级，新一轮激励彰显长期信心。22 年公司营销团队主动变革，全面升级组织架构，设立省区责任制，实现扁平化管理，精兵减政，优化资源投入，变革考核激励，聚焦使用，去库存，持续促进销售团队专业化转型，为后续增长打下基础。23 年3 月，公司推出新一期员工持股计划，主要覆盖营销团队核心人员，业绩考核指标23-25/27 年累计净利润36/70亿元，考核期3-5 年激发团队同时有望维持人才稳定，彰显长期信心。

    　　风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。