3Q23 业绩已呈边际恢复态势

    公司1-3Q23 实现收入14.86 亿元（yoy-26.6%）、归母净利润4.24 亿元（yoy-51.5%），其中3Q23 实现收入/归母净利yoy+0.5%/+16.6%，我们推测主因公司持续进行营销管理模式调整，但3Q23 已边际有所改善（VS2Q23 收入/归母净利yoy-48.7%/-80.4%）。考虑公司营销改革持续推进及新品销售放量存在一定周期影响收入增速，叠加销售结构变动及生产成本上涨影响毛利率水平，我们调整23-25 年EPS 至0.72/0.87/1.05 元（前值1.32/1.59/1.89 元）。公司为国内血液灌流领域领军者，核心技术实力过硬且商业化网络覆盖广泛，给予24 年29x PE 估值（可比公司wind 一致预期均值26x），对应目标价25.23 元（前值37.04 元），维持“买入”评级。

    持续加大产品推广及研发投入，现金流水平进一步改善公司1-3Q23 毛利率为80.7%（yoy-2.6pct），我们推测主因血液净化设备、透析粉液等相对低毛利产品收入占比提升叠加上游原材料涨价。1-3Q23 销售、管理、研发费用率为29.7%/7.6%/11.9%（yoy+6.9/+3.0/+3.9pct），公司持续加大产品推广力度且依旧重视研发投入。1-3Q23 经营活动现金流量净额为5.90 亿元（yoy+12.4%），现金流水平稳健向好。

    看好公司核心产品在内部优化调整结束后重回增长轨道我们推测公司血液灌流器等核心产品1-3Q23 收入同比有所下滑，主因内部营销改革影响核心产品销售节奏。公司核心产品行业认可度高、循证证据丰富且新品推广持续推进，包括：1）行业认可高：截至1H23，公司肾科、肝科产品医院覆盖量分别超6000/2000 家；2）循证证据足：截至1H23，肾科KHA 系列产品已获国内相关专家共识推荐，肾科HA 系列产品重要研究成果已正式发表，肝科DPMAS 首次获国内相关指南推荐且发表重要临床研究结果；3）新品推广：肾科KHA 系列新品1H23 收入yoy+57.6%。我们看好公司核心产品销售在内部调整结束后重回增长轨道。

    不断拓展产品品类及应用场景，持续贡献业绩增量公司持续拓展急重症、中毒、自免等疾病领域并强化灌流、透析粉液、血液净化设备等新品推广，其中包括：1）急重症：公司重症产品截至1H23 已覆盖医院超1600 家，我们看好产品伴随疗法渗透率提升持续放量；2）血液净化设备：公司产品性能先进且种类多样，其中明星产品DX-10 血液净化机截至1H23 已覆盖国内近1300 家医院，累计装机约3000 台，其1H23实现收入1.95 亿元（yoy+190.1%）。我们看好公司新品持续贡献业绩增量。

    风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。