本报告导读：

    受公司内部营销管理变革、渠道去库存，及研发和市场推广投入增加影响，业绩短期承压，未来有望环比改善。维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑公司内部变革及成本费用投入增加，下调2023~2025年EPS 预测至0.79/0.97/1.19 元（原为1.43/1.81/2.30 元），参考可比公司估值，给予2024 年PE30 X，下调目标价至29.10 元，维持增持评级。

    业绩环比改善，基本符合预期。公司2023 年Q1-3 实现收入14.86 亿元（-26.64%），归母净利润4.24 亿元（-51.50%），扣非归母净利润4.04 亿元（-50.67%）; 其中Q3 实现收4.74 亿元（+0.51%），归母净利润1.46 亿元（+16.64%），扣非归母净利润1.41 亿元（+17.26%），Q3 业绩增速环比改善，基本符合预期。受生产成本上涨和血液净化设备产品销售占比提升影响，Q1-3 毛利率下降2.62pp 至80.66%，公司继续加大研发投入和市场推广，并实施新的员工持股计划，归母扣非净利率下降13.25pp 至27.20%。

    灌流器产品短期承压，设备快速增长。受内部营销管理变革和渠道去库存影响，预计肾科、肝科、重症等灌流器产品销售收入同比有明显下降，随着营销管理优化升级完成和学术推广推进，未来有望逐步恢复增长。国内加快推进重症医疗救治能力建设，公司DX-10 血液净化设备收实现快速增长，品牌知名度进一步提升。

    积极推广新产品，启动全面出海战略。截至H1,专用于尿毒症领域新产品KHA 系列已覆盖 320 家医院；国内首个脓毒症治疗的CA 细胞因子吸附柱已在70 余家医院开展应用；高通系列血液透析器5 月开始上市销售。

    此外加强国际推广力度，深耕30 个重点及潜力国家，启动全面出海战略。

    风险提示：新产品研发和销售低于预期；集采政策不确定