1Q24 公司已重回快速发展轨道，维持“买入”评级公司23 年实现收入/归母净利19.2/4.4 亿元（yoy-22.8%/-50.9%），低于我们预期（预计收入/归母净利yoy-19.5%/-34.8%），我们推测主因公司持续进行营销管理模式调整叠加行业外部因素短期影响产品放量节奏。公司1Q24 实现收入/归母净利7.4/2.8 亿元（yoy+30.0%/+44.9%），公司经营边际明显改善并重回快速增长轨道（收入/归母净利qoq+70.6%/+2118.3%）。

    　　考虑公司产品销售持续向好，我们调整24-26 年预测EPS 至1.00 /1.33 /1.71元（24/25 年前值0.87/1.05 元）。公司为国内血液灌流行业领导者，产品布局全面且行业认可度持续提升，给予24 年34x PE 估值（可比公司Wind一致预期均值30x），对应目标价33.89 元（前值25.23 元），维持“买入”。

    　　持续优化产品推广及研发投入效率，现金流水平明显改善公司1Q24 毛利率为78.7%（yoy-1.7pct），我们推测主因部分低毛利产品（如血液净化设备、透析粉液等）收入占比提升。1Q24 销售、管理、研发费用率为21.3%/5.2%/7.3%（yoy-6.1/+0.3/-2.2pct），公司持续优化销售推广及新品研发支出效率，进一步提升经营质量。公司1Q24 经营活动现金流量净额为5.1 亿元（yoy+111.9%），现金流水平改善明显。

    　　1Q24 公司核心产品销售已重回快速增长节奏

    　　公司血液灌流器/ 胆红素吸附器23 年收入14.7/0.9 亿元（yoy-27.5%/-20.1%），但1Q24 已重回快速增长节奏（公司1Q24 血液灌流器及吸附器产品合计收入6.9 亿元，yoy+85.5%）。公司核心产品市场竞争力过硬，体现在：1）覆盖医院广：截至23 年底，公司肾科、肝科产品医院覆盖量分别超6000/2000 家；2）循证证据足：肾科HA 系列产品卫生经济研究成果已正式发表，肝科DPMAS 首次获国内相关指南推荐且发表重要临床研究结果等；3）新品推广顺利：肾科KHA 系列产品23 年收入yoy+79.5%。我们看好公司核心产品销售在24 年保持向好趋势。

    　　业务覆盖持续拓展，看好积极贡献业绩增量

    　　公司新产品、新场景市场推广持续强化，包括：1）血液净化设备：23 年收入2.4 亿元（yoy+19.3%）；其中明星产品DX-10 血液净化机23 年实现收入2.3 亿元（yoy+22.6%），截至目前已覆盖全国约1800 家医院，累计装机近4000 台。2）急危重症：公司急危重症产品截至23 年已覆盖医院超1600家。我们看好公司业务领域持续拓展并积极贡献业绩增量。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。