事件：公司发布2023年年报，实现营业收入19.2亿元，同比下降22.8%；实现归属于母公司股东净利润4.4 亿元，同比下降50.9%；实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比下降50.3%。2024 年一季度，公司实现营业收入7.4 亿元，同比增长30%，实现归属于母公司股东净利润2.85 亿元，同比增长44.9%；实现扣非后归母净利润2.7 亿元，同比增长42.7%。

    渠道库存改善，业绩恢复增长。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4 实现营业收入5.7/4.4/4.7/4.4 亿元（ -17.9%/-48.7%/+0.5%/-6.3%）， 实现归母净利润2/0.8/1.5/0.13亿元（-41.4%/-80.4%/+16.6%/-20.3%）。受行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司HA130 产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响，2023 年公司营业收入和净利润同比下降幅度较大。从盈利能力来看，公司24 年业绩表现看，公司内部主动全面变革，优化组织结构、改革管理机制、以降本增效开展各类工作，目前已取得显著成效。2024 年Q1毛利率为78.7%（-1.74pp），主要系HA130系列产品降价所致。销售费用率为21.3%（-6.12pp），管理费用率为5.2%（+0.35pp），研发费用率为7.3%（-2.16pp），销售费用率下降较多主要系公司优化组织结构，内部战略变革调整所致。净利率为38.2%（+4.05pp）。

    肾科产品“三箭齐发”，为MHD全病程管理注入新生机。公司肾科领域已形成“HA 系列、KHA 系列、PHA 系列”三大血液灌流器产品体系：1）HA 系列是公司经典款产品，已应用临床20 年，覆盖全国6000 余家医院。为回馈广大透析患者，公司2023 年12 月主动将HA130 血液灌流器的终端价格下降26%，截至目前已完成31 个省份挂网价格的调整工作。2）KHA 系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品，23 年销售收入0.5 亿元（+79.5%）。3）pHA 系列灌流器于2023 年11 月正式上市销售，目前已在10 个省份完成挂网、22 家医院完成试用、5 家医院正式准入。至此，公司肾科领域具备3个产品注册证：HA 系列、KHA 系列、pHA 系列血液灌流器产品，可以为全透龄阶段、不同类型的并发症提供预防及治疗方案，更加充分地满足MHD患者的个体化治疗需求，从而实现公司未来业绩的增长。

    设备增长明显，海外市场积极布局。公司血液净化设备实现销售收入2.3 亿元，同比增长19.26%。其中DX-10 血液净化机实现销售收入2.27 亿元，同比增长22.64%。健帆DX-10 血液净化机是公司血液净化设备中的“拳头产品”，可支持 CRRT 及人工肝等多种治疗模式，截至目前已覆盖全国约1800 家医院，累计装机近4000 台。海外业务方面，公司产品已在国内6000 余家医院广泛应用，并销往全球92 个 国家，已纳13 个国家医保。

    盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润分别为8 亿元、10.3 亿元及13.1 亿元。

    风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。