业绩简述

    　　2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年度报告，2025 上半年实现收入11.34 亿元，同比-24%；归母净利润3.90 亿元，同比-29%；扣非归母净利润3.73 亿元，同比-29%。

    　　从单Q2 情况来看，公司实现收入5.87 亿元，同比-22%；归母净利润2.01 亿元，同比-25%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比-26%。

    　　经营分析

    　　加强渠道管理，业绩增速短期承压。2024 年期初公司将主营产品终端价格下调26%，主动“以价换量”实现产品销量的显著提升，同时今年进一步加强渠道管理，半年度末应收账款降低至2503 万元，较期初下降53%，导致上半年收入利润增速承压。上半年公司经营性现金流量净额为5.38 亿元，超出当期净利润1.49 亿元，现金流保持在高质量水平。上半年公司毛利率79.82%，净利率34.26%，整体盈利保持强健。

    　　新系列产品拓展迅速，有望带动长期盈利能力提升。上半年公司肾病产品实现收入7.85 亿元，占公司收入69.20%。新产品KHA及PHA 拓展良好，KHA 系列已覆盖700 多家医院，实现收入7998万元，同比+27%，PHA 系列亿在120 多家医院推广使用，实现收入1175 万元，同比+374%。肝病领域实现收入1.32 亿元，占公司收入11.59%。急危重症领域产品实现收入1.42 亿元，占公司收入12.54%，其中CA 系列新产品已在225 家医院开展应用，实现收入1136 万元，同比+36%，新系列产品有望带动长期盈利能力提升。

    　　产品逐步获批欧盟注册，持续拓展国际市场。上半年公司海外市场实现收入3444 万元，占公司收入3.04%，目前在德国、瑞士、英国、意大利、西班牙、印度、俄罗斯、墨西哥、巴西等98 个国家的2000 多家医院临床应用，Future F20 血液净化设备、血液净化装置的体外循环血路先后取得欧盟MDR 认证，海外市场未来有望逐步成为新的增长点。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2025-2027 年营业收入26.84、32.89、39.01 亿元，同比+0%/+23%/+19%；归母净利润8.51、10.42、12.53 亿元，同比+4%/+23%/+20%，现价对应PE 分别为22、18、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。