事件：公司发布2025年年报，实现营业收入20.12亿元，同比下降24.86%；实现归属于母公司股东净利润5.33 亿元，同比下降35.04%；实现扣非后归母净利润5.13 亿元，同比下降34.16%。2025 年业绩阶段性承压，KHA 系列产品降价换量成效显著，海外业务保持稳健增长。公司发布2026 年一季报，实现营业收入5.61 亿元，同比增长2.33%；实现归属于母公司股东净利润2.21 亿元，同比增长16.81%；实现扣非后归母净利润2.08 亿元，同比增长13.14%。

    　　KHA130 降价及产量减少致毛利率承压，期间费用率控制良好。分季度看，公司2025Q1/Q2/Q3/Q4 实现营业收入5.48/5.87/4.22/4.56 亿元，实现归母净利润1.89/2.01/0.64/0.80 亿元。2025 年公司业绩下滑主要受行业需求减少及市场竞争加剧影响。公司为应对竞争，于第四季度主动调降KHA130 产品价格，叠加总产量同比减少，导致毛利率有所下降。2025 年公司整体毛利率为78.70%，同比下降2.08 个百分点。期间费用方面，销售费用率为24.93%（-0.92pp），管理费用率为6.54%（-0.53pp），研发费用率为9.86%（+0.89pp），整体费用率控制良好。全年净利率为26.48%。

    　　肾病领域以价换量效果显著，肝病领域短期承压。为应对市场竞争并回馈患者，公司于2025 年9 月起将KHA130 血液灌流器终端价格从696 元/支主动调降至339 元/支。降价策略带动销量大幅增长，报告期内KHA130 实现销量41.58 万支，同比增长88.03%，销售收入1.22 亿元，同比增长10.90%。新品KHA 系列及PHA 系列血液灌流器拓展顺利，KHA 系列产品已覆盖超700 家医院，销售量45.81 万支，同比增长62.44%；PHA 系列产品覆盖160 余家医院，销售收入1,815.89万元，同比增长51.06%。公司在肝病领域的相关产品已覆盖2,000余家医院，但核心产品一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入同比下降27.96%至1.24 亿元。

    　　海外市场积极布局，学术推广构筑长期壁垒。25 年公司海外业务实现销售收入7,110.64 万元，同比增长19.79%。截至目前，公司产品已累计销售至99 个国家，并在海外2000 多家医院实现临床应用。公司持续推动国际学术合作与交流，2026 年3月，关于血液吸附联合血液透析（HAHD）的重磅共识（“HAHD 罗马共识”）在国际肾脏病领域顶级期刊发布，为公司相关产品在全球范围的推广与应用提供了强有力的循证医学支撑。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年归母净利润分别为6.4 亿元、6.9亿元7.6 亿元。

    　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。