报告摘要：

    公司处于端游转手游关键发展阶段。截至2018 年，公司成立已有十年，期间公司专注端游研发，以三年磨一剑的精品定位成功研发《远征》《龙武》《不败传说》三款端游产品。2016 年公司开启手游项目，目前公司正处于端转手关键发展阶段，首款手游《远征》于2018 年6 月7 日正式公测，同时公司储备3 款端游以及2 款手游处于研发测试阶段。

    端游研运一体化能力向手游研运无缝转化。公司以自主运营模式为核心，运营旗下《远征》《龙武》和《不败传说》三款精品端游，并建立以数据为依托、以用户行为为导向的精细化运营体系。精细化运营体系将为公司首款手游研运一体化保驾护航，既有利于提升产品成功率，又能增强公司盈利能力，凸显公司竞争优势。

    擅长研发国战品类游戏，IP 加持，看好《远征》手游上线后表现。公司较为擅长研发国战品类游戏，《远征》《不败传说》等均是公司研发的国战品类优秀作品；《远征》IP 也是目前市场稀缺的MMO 端游IP，截至2017 年底，端游《远征》注册账户超过3300 万。同时公司花费约三年打磨《远征》手游，我们看好这款作品上线后表现。

    投资建议：从投资角度，我们认为公司具备较强的精品游戏持续研发实力以及看好首款手游上线表现，我们预计2018-2020 年公司净利润分别为1.68 亿元、2.05 亿元、2.49 亿元，对应PE 分别为25X、20X、17X。基于公司目前市值41 亿元，且正处于快速成长阶段，以及公司现金和理财产品超过16 亿元，因此我们给予公司2018年30X PE 估值，对应目标价50.40元（目标价对应市值减去现金储备后对应2018 年PE 为20 倍），给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：手游行业竞争过于激烈、端转手不及预期等风险。