投资要点：

    皮革化学品领先企业。达威股份是国内领先的皮革化学品制造公司，主要从事清洁制革材料、皮革功能助剂、涂饰材料、着色剂为基础的200 多种精细化学品的生产和销售。2015-2017 年公司营收分别为2.75 亿元，2.99 亿元和3.33 亿元，同比增长1.72%、8.76%和11.21%。同期归母净利润分别为4809.19 万元、5782.11 万元和5175.42 万元，同比增长19.71%、20.23%和-10.49%。近几年公司综合毛利率基本稳定在48%左右，盈利能力稳定。

    皮革行业现状和竞争对手情况。国内的皮革行业快速发展，越来越多的化学品生产企业正源源不断地向中国转移。截至2016 年，我国皮革化学品生产企业大概有1000 多家，而规模以上的企业大概有30 多家。《皮化市场现状新调查》、《中国皮革》杂志调查数据显示，截止2012 年，中国整体的皮革化学品生产产能达到60 万吨每年，销售额达到了100 亿元，国内公司占比60%。

    公司目前的主要竞争对手为朗盛集团、巴斯夫股份公司、斯塔尔集团、德瑞集团、科莱恩集团等。

    市场导向的研发模式，产品覆盖面广。公司目前已在四川和上海建立了专业化的生产及研发基地，凭借以市场为导向和前瞻式的研发模式，打造了全系列多层次的产品体系，目前已形成了包括清洁制革材料、皮革功能助剂、涂饰材料和着色剂等4 大类17 小类200 余个种类产品的生产能力，产品覆盖了皮革生产的全过程，是目前国内皮革化学品品种、系列最齐全的公司之一。

    募投建厂扩大产能。2016 年，公司通过上市募集资金建设清洁制革化工材料及高性能皮革化学品新建（53000t/a 规模）项目、18000t/a 规模环保型皮革化学品技改扩建项目、总部基地和皮革绿色化学品及制革清洁技术研究开发中心共三个建设项目。其中上海金山区第二工业园18000 吨/年环保皮革化学品扩建项目已经投产，新津二厂53000 吨/年新建环保皮革化学品项目公司预计2018 年年底建设完成。

    盈利预测和估值空间。我们预计公司2018-2020 年的净利润分别为0.57 亿元、0.66 亿元、0.75 亿元，对应的EPS 分别为0.55 元、0.63 元和0.71 元，给予公司2018 年22-28 倍PE，对应合理价值区间12.10-15.40 元，首次覆盖给予中性评级。

    风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。