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    公司发布2019 年中报，报告期内公司实现主营业务收入1.83 亿元，同比增长54.75%，实现归母净利润609 万元，同比下滑79.07%。

    我们点评如下：

    传统核心主业无源器件稳步增长，主要产品DWDM 器件需求持续增长，光分路器客户需求稳定，奠定公司发展的重要基础。

    2019 年上半年，公司无源器件收入1.22 亿元，同比增长15.8%，贡献收入比例约67%。报告期内两大主要无源产品中，DWDM 器件需求持续增长，光分路器需求稳定。由于目前运营商网络建设主要为家庭宽带和4G 网络，相关产品和技术较为成熟，公司主要产品逐步进入成熟期，市场竞争较为激烈，对毛利率形成一定不利影响，报告期内公司无源产品毛利率22.46%，同比下降9.3 个百分点。随着家庭宽带逐步向300M 乃至1000M 升级，以及5G 建设逐步启动，公司产品结构有望逐步优化，对冲价格竞争影响。

    有源业务并表效应带来显著增长。剔除并表因素，公司原有ROSA 等有源业务逐步渡过最困难的阶段，有望逐步企稳回升。

    报告期内，公司有源器件收入6079 万元，同比增长377%。由于18 年6月完成对成都迪谱的收购并表，19 年上半年成都迪谱增加并表收入4517万元，剔除并表因素影响，公司自身有源业务实现收入1562 万元，相比去年同期的1274 万元（迪谱自18 年6 月开始并表，对去年上半年收入影响较小）恢复同比增长。公司有源业务由于海外合作伙伴及客户需求等影响在18 年出现较大波动，目前看公司逐步渡过最困难阶段，原有ROSA等有源业务和并表的成都迪谱PON 光模块业务有望持续增长，推动公司有源业务复苏。

    短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累，随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用，公司未来费用率有望回归正常水平。

    报告期内公司新增股权激励费用726 万元、研发投入同比增长1069 万元。

    同时公司英国子公司（Kaiam 的PLC 芯片资产）处于产能爬坡、经营管理持续梳理阶段，上半年产生亏损1025 万元。未来股权激励等一次性费用有望逐步消除，重点研发的高端DWDM 器件、无热AWG 模块、AWG 芯片等产品逐步落地，有望持续摊薄研发和销售费用。英国子公司的设立保证了公司核心芯片材料供应，随着设备投入以及人员管理等的进一步优化，未来有望逐步扭亏，对公司整体业绩的影响有望持续减弱。

    重申公司核心逻辑：公司是骨干网、城域网使用的DWDM 器件重要厂商，随着流量持续高速增长，以及5G 带来的传输网新需求，公司无源业务有望持续快速成长。有源产品完成对成都迪谱的整合，切入PON/10GPN 光模块业务，对公司业绩形成重要补充，原有ROSA 等有源器件业务企稳，未来有望重回增长轨道。

    盈利预测与投资建议：

    公司经营呈现逐步向好趋势，短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累，随着公司整合逐步推进、短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄，公司利润有望快速释放，叠加5G 和家庭宽带建设带来的需求增量，公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期，下调公司19-21年归母净利润从0.70、0.90、1.11 亿元至0.13、0.60、0.83 亿元，对应20年47 倍市盈率，维持“增持”。

    风险提示：海外子公司扭亏进展低预期，技术研发风险，价格竞争超预期