事件：博创科技发布年报，2020 年公司全年营业收入7.77 亿元（同比+90.76%），归母净利润8846 万元（同比+1036%）。

    收入快速增长，有源器件业务加速发力。2020年公司光无源器件业务收入2.63亿元（同比+16.3%），毛利率为38.93%（同比+14PCT）；光有源器件业务收入5.13亿元（同比+184%），毛利率为18.91%（同比+5PCT）。境内业务收入6.87亿元（同比+95%），毛利率为24.80%（同比+7.5PCT）；境外业务收入0.89亿元（同比+61%），毛利率为32.69%（同比-4PCT）。

    研发快速增长，硅光布局成果可期。2020年公司销售费用0.12亿元（同比+90%），管理费用0.39亿元（同比+3.5%），研发费用0.54亿元（同比+44%）。

    公司的多款新型DWDM器件、10G PON光模块、数据通信用高速光模块实现批量出货。25G无线前传硅光模块通过客户测试认证并开始量产出货，数据通信400G DR4硅光模块向境内外客户送样测试结果良好。公司全资子公司博创美国公司以自有资金150万美元购买Sicoya公司可转换债权，旨在加强与其战略合作，增强公司在硅光子技术领域的业务能力。

    PON业务需求旺盛，成都迪谱表现抢眼。根据公司年报援引Omdia预测，预计未来五年全球10G PON部署将持续增长，至2025年全球千兆宽带用户将超过1.87亿户。未来五年亚太PON设备市场年复合增长率将达到17%，规模将达34亿美元。博创科技将基于成都的研发、制造平台，持续研发10G PON光模块，扩大生产规模，保持市场领先优势。2020年成都迪谱发挥10G PON光模块市场领先优势，扩大产能，满足客户增长的需求，实现营业收入2.94亿元（同比+150%），实现净利润3758万元（同比+353%）。英国公司克服疫情影响，实现多款新型AWG芯片的量产，有力地支持了母公司DWDM器件业务，实现营业收入0.46亿元（同比+138%），亏损1156万元（同比减亏40%）。

    盈利预测。我们预计公司21-23 年归母净利润1.27 亿元、1.86 亿元和2.40亿元，EPS 为0.84 元、1.23 元和1.60 元。参考可比公司估值，给予公司21年PE 45-55x，对应合理价值区间37.80-46.20 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。光模块业务发展不及预期，海外业务拓展低于预期。