投资要点:

    丝路视觉:A 股综合CG 视觉服务稀缺标的。公司是A 股首家上市的CG 视觉服务公司,业务覆盖与CG 视觉服务相关的全产业链。业务以建筑设计效果图起家,进而衍生出包括下游为地产开发、机械电子产品制作宣传动画CG,下游展览馆、晚会舞台综合规划CG 视觉服务、影视游戏CG 美工外包服务的承接,以及上游CG 技术培训教育的全产业链服务。

    主业行业缺少龙头天花板仍处高位,“单项高金额”大型展馆CG 综合服务构筑业绩弹性。(1)公司主业是与建筑设计、地产开发相关的CG 视觉服务,处于地产开发下游。目前行业正趋于成熟,但仍缺乏龙头。丝路视觉作为市占比最高的企业,市场份额仍不足10%。我们预测公司借助率先上市的优势,未来外延能力将强于竞争对手,随着积极开拓华东、华北市场,主业增速可期。(2)展馆CG 综合服务单项高金额。公司2015 年前5 大客户有4 个来自该项服务,最高金额达4590 万,2016 年该业务毛利率37.88%,而公司2016 年全年净利润仅为2700 万。未来更多大型项目的承接将构成业绩弹性。

    “云渲染”开启自助渲染市场,影视游戏市场发展潜力巨大。公司旗下子公司瑞云科技开发Renderbus 自助云渲染平台,基于云计算为用户提供方便、快捷的云渲染服务。瑞云科技于2016 年6 月获得阿里集团参股20%,并于阿里云达成合作,打通下游销售渠道。公司积极布局游戏、影视业务,为育碧等大型公司提供渲染技术服务,随着娱乐市场需求转型,订单规模有望随之大幅提升,带动业绩提升。

    布局CG 教育培训形成产业闭环。除完善下游CG 行业布局外,公司加速布局上游CG 人才教育培训产业。依托子公司北京深丝路、南京深丝路时代,在南京、武汉、深圳三地开设培训学院,现有学生2300 余名,其中30%左右学员通过考核后即可直接进入丝路集团工作,逐步形成产业闭环。

    投资建议。我们预计公司2017/2018/2019 年营收分别同比增长11.4%、14.4%、17.9%,净利润分别为0.32、0.34、0.42 亿元,对应EPS 为0.29、0.30、0.37 元。预计公司坏账风险处于可控水平,广阔市场和业务扩张带来稳健增长。我们预计毛利率增长将有效驱动营业利润增长。由于公司在A 股的稀缺性,以及公司所处行业处于快速发展通道,我们给予公司一定估值溢价2017 年90 倍估值,目标价26.1 元。

    风险提示:大项目增速不及预期,房地产行业不景气