事件：公司公告2020 年年报。2020 年实现营业收入18.70 亿元，同比增长20.36%；归母净利润6.06 亿元，同比增长162.70%；扣非净利润3.34 亿元，同比增长60.30%；非经常性损益2.72 亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。

    　　2020Q4 实现营业收入3.63 亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长186.67%；实现扣非净利润0.64 亿元，同比增长136.24%。

    　　观点：2020 完美收官，2021 值得期待，从1 到多新征程开启。

    　　1.埃克替尼临床差异化优势明显， 2020 年依然实现快速放量。埃克替尼2020 年实现销售额18.13 亿元，同比增长20.72%，累计销售超过90 亿，依然在快速放量中。埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC 患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R 突变患者中的疗效，术后辅助治疗已纳入优先审评，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。

    　　2.首个国产ALK 抑制剂恩沙替尼成功上市，有望复制埃克替尼成功案例。

    　　恩沙替尼二线适应症已获批上市，有望于2021 年贡献较大业绩增量，打破单药贡献业绩的现状。同时，恩沙替尼一线全球多中心III 期临床正在持续推进，有望成为BIC 产品，凭借临床优势打开海外市场。

    　　3.公司临床持续推进， 2021 年多项研发成果值得期待，从1到多新征程。

    　　根据研发进度推测：

    　　恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30 亿元，为公司提供业绩增量）；

    　　埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）；

    　　MIL60 获批上市（销售峰值有望超10 亿）；0316 已报产，II 期数据已出，今年有望获批；PD-1 与CTLA-4 国内临床推进（PD-1 临床受理，上市进度有望加速）；082 肾癌数据结果等。

    　　盈利预测：公司是A 股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为23.98 亿元、31.40 亿元、40.66 亿元，同比增长28.2%、31.0%、29.5%；归母净利润分别为4.63 亿元、6.14 亿元、8.07 亿元，同比增长-23.7%、32.6%、31.5%；对应PE 分别为93 倍、70倍、53 倍。

    　　风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。