业绩总结：公司2020年实现营业收入18.7 亿元（+20.4%），实现归母净利润6.1 亿元（+162.1%），扣非归母净利润3.3 亿元（+60.3%），其中Q4 营业收入3.6 亿元（+16.8%），实现归母净利润0.9 亿元（+186.7%）。

    　　核心产品埃克替尼持续放量，净利率显著提升。埃克替尼是公司收入及利润的主要来源，实现营收18.7 亿元（+20.4%），全年销售达到154.30 万盒（+20.8%）。

    　　全年综合毛利率为92.6%(-0.6pp)，净利率显著提升，达到32.1%(+17.6pp)。

    　　管理费用率33.5%(+4.1pp) ， 财务费用率2.3%(-0.6pp) 。销售费用率为36.6%(-0.3pp)，预计由于销售团队扩张所致。研发费用率为19.4%(-1.6pp)，全年研发投入7.42 亿元，占营业收入比例达39.69%。全年非经常性损益2.72亿元，主要系公司出售浙江贝达医药科技有限公司股权产生的投资收益。

    　　贝美纳二线适应症成功上市，一线适应症有望近期提交NDA。2020 年11 月，贝美纳获批用于二线治疗ALK 突变非小细胞肺癌，成为首个国产ALK 抑制剂。

    　　贝美纳也公布了其一线治疗ALK 突变非小细胞肺癌的临床数据，mPFS 可媲美阿来替尼。贝美纳的一线适应症有望近期提交NDA，明年有望在国内上市。中国ALK 突变占非小细胞肺癌患者5%左右，若一线治疗获批，单个患者平均用药时长有望达到30 月以上。贝美纳将成为推动业绩增长的主要动力之一。

    　　研发管线顺利推进，肺癌适应症布局全面。2020 年，公司推动1 个产品上市（贝美纳二线治疗适应症）、2 个候选药物/适应症BLA/NDA（贝伐珠单抗注射液、埃克替尼术后辅助适应症）以及4 个候选药物/适应症IND（BPI-28592、BPI-23314 实体瘤适应症、BPI-361175、BPI-21668）。预计今年将有5 个左右的NDA 或上市事件，公司逐渐进入到前期管线的收获期。同时公司积极布局肺癌适应症，目前产品管线覆盖了非小细胞肺癌的EGFR/ALK/KRAS/其他等突变类型，这些产品上市后将进一步巩固公司在肺癌领域的优势地位。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.04 元、1.31 元、1.68元，对应PE 分别为101、81、63 倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，销售收入稳定增长，新药盐酸恩沙替尼将成为公司新的增长点。公司多个创新产品在线，未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。

    　　风险提示：产品研发进展低于预期、埃克替尼销售低于预期等风险。