事项：

    2022 上半年公司实现营收12.53 亿元，同比增长8.50%；归母净利润9472 万元，同比下滑55.96%；扣非净利润6033 万元，同比下滑69.45%。

    评论：

    Q2 同比/环比双增长，激励费用影响利润表现。在二季度疫情影响下，公司单Q2 实现营收6.69 亿元，环比2022Q1 增长14.4%、同比2021Q2 增长24.6%，产品销售仍然保持稳健。2022 上半年埃克替尼销量增长37.40%，预计埃克替尼降价影响已经基本消除。恩沙替尼和贝伐珠单抗贡献了增量销售，其中恩沙替尼放量迅速，上半年销量增长1495.29%，由于恩沙替尼PFS 较长，具备逐季环比持续增长潜力，我们预计全年有望实现5-6 亿销售。同时，由于上半年公司激励费用1.21 亿元，导致利润下滑，剔除该因素有望持平。

    管线继续推进，静待产品收获。上半年公司研发投入4.59 亿元，同比增长15.27%。目前公司已经拥有3 款产品在售，后续3 代EGFR-TKI 贝福替尼二线适应症处于审评阶段、一线适应症3 期即将完成，有望近期申报并在2023年上市；伏罗尼布处于审评阶段有望2023 年上市；BPI-16350 进入临床III 期；巴替利单抗+泽弗利单抗(宫颈癌)和MCLA-129(肺癌)均处于关键临床阶段，预计有望在2023 年申报上市。

    投资建议：维持“强推”评级。我们预计2022-2024 年，公司有望实现净利润2.43、4.76、6.49 亿元，同比增长-36.6%、96.0%和36.3%，若加回激励费用，实际经营利润有望更高。对应22-24 年EPS 分别为0.58、1.14 和1.56 元，对应PE 分别为78、40 和29 倍。受到产品获批进度影响下调盈利预测，根据DCF 估值，给予公司整体估值263 亿元，对应目标价为63.4 元，维持“强推”评级。

    风险提示：临床进度不及预期，产品研发进度不及预期，行业政策变动风险。