疫情影响公司业务正常开展，20H1 收入增长4.40%。2020H1 公司收入3.05 亿元（+4.40%），归母净利润1.18 亿元（+23.55%），扣非后归母净利润1.19 亿元（+24.05%）。受疫情影响也出现了客户短期复工受阻、部分项目延期招投标、高考由往年的6 月份延期到7 月份开考等情况导致公司业绩及回款出现短期季节性波动。由于客户刚性需求属性相对较强，第二季度以来，各项业务正常开展，业务进展加速，恢复增长态势。

    　　标考业务：市占率保持第一，持续稳步增长。1）标考：20H1 标考收入2.17 亿元（+3.18%），毛利率58.51%（-2.91pcts）。疫情导致高考由往年的6 月份延期到7 月份开考带来收入短期季节性波动影响。2）英语口语机考：2020H1 公司联合腾讯研发“新一代英语听说人机对话系统”，实现了英语听说人机对话系统在脱离机房环境下的运行，解决了建设成本、考试组织、日常使用维护等难题，预计下半年正式向市场进行推广。预计20-22标考业务收入分别为4.58/5.98/7.48 亿元，增速分别为31%/31%/25%。

    　　智慧教育业务：杠杆效果明显，带动考教统筹产品和新高考产品快速发展。20H1 收入0.67 亿元（+3.59%），毛利率50.25%（+13.85pcts）。1）教考统筹：公司借助于标考业务的先发优势，广泛覆盖各类学校，除K12学校外，公司积极开拓高校市场，20H1 先后中标广西工业大学、集宁师范学院、中国海洋大学、内蒙古工业大学等高校项目。2）新高考产品：公司联合参股公司，在疫情期间向学校免费提供的生涯规划类产品，“专业说”、“职业说”等生涯规划类课程登录“学习强国”平台，助力学生和家长了解、理解、规划生涯。3）区域智慧校园建设：公司先后中标凉山彝族自治州、达州市、贵安新区等区域智慧校园建设项目，入围2020 年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目，并与宜宾市政府签署长期合作协议，共同打造宜宾区域教育云平台。我们预计20-22 年智慧教育业务收入分别为3.60/6.12/7.80 亿元，增速分别为101%/67%/30%。

    　　盈利预测、投资评级和估值。我们维持佳发教育20-22 年净利润预测为2.96/3.89/5.01亿元，因资本公积转增股本调整EPS分别为0.74/0.97/1.25元。对应20-22 年PE 分别为32x/24x/19x。考虑考教统筹产品和AI 的迅速应用，我们持续看好佳发教育未来发展前景，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。