民营建筑设计龙头，聚焦主业稳健增长。筑博设计的前身是成立于1996 年的筑博有限，主要从事建筑工程设计业务，经过25 年的沉淀、积累、创新、布局，公司已经成长为全国性民营建筑设计龙头。公司股权集中，管理层持股、员工持股，并推出了股权激励计划，有助于激发员工的积极性，并保持员工的稳定性。公司聚焦建筑设计主业，2018-2020 年公司建筑设计业务营业收入分别为7.65 亿元、8.52 亿元和8.87 亿元，业务占比分别为90.91%、92.16%和92.43%。同时，公司积极向城市规划、市政设计、风景园林设计、BIM 技术、装配式建筑、建筑智能化等领域延伸和布局，并取得积极的成效。公司盈利能力整体较强，2018-2020 年毛利率分别为34.92%、35.77%和35.33%，净利率分别为14.20%、15.43%和14.41%，ROE（摊薄）分别为28.68%、13.71%和12.10%。

    　　建筑设计空间广阔，进口替代有望提速。建筑设计主要提供居住建筑、公共建筑、商业建筑和其他建筑的规划、设计或咨询服务，是建筑物的基础、灵魂和首要环节，不仅决定了建筑物外观、空间和使用功能，还决定了建筑施工成本、建筑质量安全、建筑施工进度以及能耗等。建筑设计行业受益于中国城镇化快速推进和房地产市场快速发展，市场规模持续扩大。2018 年中国建筑设计市场规模已经达到了1572 亿元，并呈现出增长提速的态势。2015-2018 年建筑设计行业的营业收入复合增长率19.39%。建筑设计行业参与者众多，竞争较为激烈，基本形成了以少数大型设计企业主导，大量中小型设计企业为辅的市场竞争格局。随着国内建筑设计公司快速发展，以及中美经贸关系、新冠疫情等，建筑设计行业的“进口替代”悄然发生，优秀的内资设计公司不断蚕食外资市场份额，甚至在某些领域赶超外资设计公司，争夺建筑设计高端领域，“进口替代”越演越烈。

    　　深耕建筑设计业务，网络完善竞争力强。公司是较早成立的民营建筑设计龙头，聚焦建筑设计业务，拥有建筑行业（建筑工程）甲级资质，业务涵盖居住建筑设计、公共建筑设计和商业建筑设计。公司采取“总部+区域分公司”一体化经营的管理模式，实施全国布局发展策略，通过设立分公司进入新市场，完善全国市场布局。目前，公司以深圳为总部，在北京、上海、广州、重庆、成都、西安、武汉、郑州、太原、南宁、兰州等地设立分支机构，并在分支机构的建设、运营管理方面已经形成一套成熟、高效的管控模式。公司高度重视科技创新和人才培养，公司持续加大绿色建筑设计技术、海绵城市设计技术、BIM 技术应用、装配式建筑设计技术进行整合研究，形成了建筑设计实践与研发一体化平台，拥有较强的新型技术研发与储备优势。同时，公司高度重视人才培养，拥有专业注册人才170 余名，技术研发人员209 名，设计人员1904 人。公司拥有较高的资质、完善的业务网络、　　超前的技术研发和创新储备、良好的客户关系，构筑了公司核心竞争力。

    　　资金充足负债率低，财务稳健现金流好。公司货币资金充足，资产结构较为优良。截止2020 年末，公司总资产18.79 亿元，其中货币资金6.37 亿元，交易性金融资产5.90 亿元，货币资金和交易性金融资产合计占总资产的比重高达65.30%，公司交易性金融资产是流动性较强的银行理财产品，公司可用货币资金十分充足。公司负债率较低，截止2020 年末，公司资产负债率39.14%，剔除预收款项后的资产负债率仅26.25%，是几家可比建筑设计上市公司中最低者。公司不从事工程总承包业务，不存在垫资行为，且公司客户优良，预付款比例较高，公司收现比整体较高。2018-2020 年公司收现比分别为1.07、0.99和1.01，显著高于同类上市公司收现比的均值。较高的收现比带来了公司良好的现金流。2018-2020 年公司经营性净现金流分别为2.08 亿元、1.57 亿元和1.76 亿元，均超过同期的公司净利润水平，说明公司业绩增长具有较强的现金流支撑。

    　　投资建议：预计2021-2023 年公司分别实现营业收入11.35 亿元、12.97 亿元和14.48 亿元，分别同比增长18.2%、14.4%和11.6%；分别实现归母净利润1.61 亿元、1.84 亿元和2.07 亿元，分别同比增长16.3%、14.4%和12.4%；EPS 分别为1.56、1.79 和2.01 元；动态PE 分别为14.6 倍、12.7 倍和11.3 倍，PB 分别为1.9 倍、1.7 倍、1.5倍。公司是民营建筑设计龙头企业，采取“总部+区域分公司”的模式进行业务网络布局，并跟随品牌开发商开拓全国市场，人才储备充裕，强调技术研发和科技创新，内生增长动力十足。同时，公司积极寻找外延扩张机会，未来有望实现新业务驱动型和新市场开拓性外延发展。

    　　另外，公司估值优势显著，未来成长性良好。首次覆盖公司，给予“买入-A”评级，目标价29.32 元。

    　　风险提示：房地产市场调控、房地产投资下滑、开发商资金链断裂、核心人才流失、外延并购失败等风险。