事项：公司发布2021 年年度报告，报告期内公司实现营收10.3 亿元，同比增长6.87%；归母净利润1.71 亿元，同比增长23.59%；归母扣非净利润1.10 亿元，同比增长38.94%。公司拟向全体股东每10 股转增6股并派发现金股利6 元（含税）。

    建筑设计稳健增长，非住宅业务快速提升。公司以建筑设计为主业，2021 年建筑设计业务实现营业收入9.53 亿元，同比增长7.39%，建筑设计业务稳健增长。2021 年部分房企出现信用违约，公司客户以保利、万科等央企为主，部分房企流动性危机对公司影响有限。同时，公司积极调整业务结构，加大非住宅项目的开发力度，尤其是医院、展馆等项目实现较大突破，2021 年公司非住宅类项目新签订单占比提高到45.71%，较2020 年提高了13.12 个百分点。预计随着地产政策放松，公司建筑设计业务有望触底回升，非住宅业务快速发展增强了公司发展后劲，并提高了抗风险能力。

    成本费用控制良好，业绩增长略超预期。2021 年公司毛利率36.60%，较2020 年提高1.27 个百分点，其中建筑设计毛利率36.83%，较2020年提高了1.52 个百分点，成本控制相对较好。同时，公司管理费用显著下降，2021 年公司管理费用1.18 亿元，同比下降10.49%，管理费用率从2020 年的18.84%下降到2021 年的17.25%，管理费用率下降1.59个百分点。毛利率提高和管理费用率的下降增强了公司盈利能力，2021年公司；归母净利润1.71 亿元，同比增长23.59%；归母扣非净利润1.10亿元，同比增长38.94%，公司业绩略超我们预期。

    资产负债率持续下降，现金流管理整体较好。公司货币资金充足，资产质量相对较高。截至2021 年末，公司货币资金余额6.17 亿元，交易性金融资产5.35 亿元，两者合计占总资产的比重达到57.55%。公司无银行借款，合同负债占比高。截至2021 年末，公司合同负债3.18亿元，占总负债的比重达到43.34%。公司资产负债率持续下降，截至2021 年末，公司资产负债率36.62%，较2020 年下降2.52 个百分点。

    公司现金流管理整体较好，2021 年公司收现比0.95，较2020 年下降6.67个百分点；公司经营性净现金流持续多年为正，2019-2021 年公司经营性净现金流分别为1.57 亿元、1.76 亿元和0.42 亿元。

    投资建议：维持“买入-A“评级，目标价29.32 元。预计2022-2024 年公司营业收入分别为11.22 亿元、12.34 亿元和13.62 亿元，分别同比增长9.38%、9.90%和10.38%；归母净利润分别为1.84 亿元、2.05 亿元和2.29 亿元，分别同比增长7.25%、11.28%和11.92%；EPS 分别为1.79元、1.99 元和2.23 元，PE 分别为13.9 倍、12.5 倍和11.2 倍，PB 分别为1.8 倍、1.6 倍和1.4 倍。公司是民营建筑设计龙头，地产政策放松助力行业回暖，住宅项目有望触底回升。同时，公司加大非住宅业务开拓，并取得了积极的效果，占比大幅提高，增强了公司抗风险能力。

    公司在手现金充足，费用控制有效，装配式、BIM 等积极布局，公司成长性较好，维持公司“买入-A“评级，目标价29.32 元，对应2022年动态PE 为16.4 倍。

    风险提示：房地产市场调控再度加码、房地产投资持续下滑、开发商资金链断裂、 核心人才流失、非住宅业务拓展不及预期、疫情反复等。