事项：公司发布2022 年半年度报告，报告期内公司实现营收3.99亿元，同比减少8.21%；归母净利润0.65 亿元，同比减少3.43%；归母扣非净利润0.13 亿元，同比下降57.14%。

    围绕建筑设计业务为主业，加大非住宅类业务的开发。2022 年上半年，受房地产行业景气下降影响，公司实现营业收入3.99 亿元，同比下降8.21%。公司主营业务为建筑设计及相关业务的设计与咨询，业务涵盖建筑设计、城市规划、风景园林设计、室内设计等。2022 年上半年，公司建筑设计业务实现营业收入37649.21 万元，同比减少7.90%，占总营收的94.91%；城市规划业务营业收入为374.21 万元，同比增长3.31%，占总营收的0.94%；设计咨询业务营业收入为1800.87 万元，同比减少16.62%，占总营收的4.52%。公司建筑设计业务经过多年发展，在居住建筑领域积累了丰富的设计经验，与万科、保利集团、中海地产、华润置地、金地集团等多家知名的房地产企业达成了战略合作关系。此外，公司近年通过加大非住宅类业务的开发，确保住宅类业务、非住宅类业务的均衡发展，在医疗与养老建筑设计、学校及文体建筑设计等领域积累了丰富的项目经验，进一步提高了公司的抗风险能力。预计未来随着国家地产政策的放松，公司建筑设计业务有望迎来业绩拐点。

    盈利能力小幅下滑，管理费用有所增加。利润率方面，2022 年上半年公司实现整体毛利率33.54%，较2021 年同期减少了0.39 个百分点，其中建筑设计业务毛利率为33.35%，同比减少了0.33 个百分点。公司净利率为16.31%，同比增长了0.81 个百分点。费用率方面，2022 年上半年公司期间费用率为24.10%，同比增加了2.33 个百分点，其中，管理费用率为20.86%，同比增加2.7 个百分点，主要系期内员工股权激励成本增加所致，报告期内公司管理费用为0.57 亿元，同比增长7.52%。

    流动资金充足负债率低，现金流同比有所改善。截至2022 年6 月底，公司货币资金余额4.35 亿元，交易性金融资产5.51 亿元，合计占据公司总资产的51.60%。公司无银行借款，负债中合同负债的占比较高，报告期末公司合同负债达到3.18 亿元，与上年末基本持平，占总负债的50.07%。公司的资产负债率进一步下降，截至2022 年6 月底，公司资产负债率为33.16%，同比下降了0.33 个百分点。报告期内，公司经营活动产生的现金流净流出1.21 亿元，较上年同期净流出1.99 亿元相 比有所改善，主要系支付给员工的现金同比有所减少所致。

    瞄准华南经济发展重要区域，形成辐射全国的经营管理布局。2022年上半年，公司在华南地区的营业收入占比达到了67.09%，华南地区是我国经济高速发展的重要区域，未来随着粤港澳大湾区发展规划的实施落地，将推动新一轮的投资建设高潮。区域布局方面，公司目前已经建立了“总部+区域分公司”一体化的经营管理模式，已在北京、上海、重庆、成都、西安、武汉、佛山、兰州、太原、郑州、南宁、广州、惠州等地设立分支机构，形成辐射全国的市场格局。未来各区域分公司能够更好地实现资源共享、优势互补，更全面地服务客户。

    投资建议：维持“买入-A“评级，目标价18.34 元。预计2022-2024年公司营业收入分别为11.22 亿元、12.34 亿元和13.62 亿元，分别同比增长9.38%、9.90%和10.38%；归母净利润分别为1.84 亿元、2.05 亿元和2.29 亿元，分别同比增长7.25%、11.28%和11.92%；EPS 分别为1.12元、1.24 元和1.39 元，PE 分别为12.2 倍、11.0 倍和9.8 倍，PB 分别为1.5 倍、1.4 倍和1.3 倍。公司是民营建筑设计龙头，地产政策放松助力行业回暖，住宅项目有望触底回升。同时，公司加大非住宅业务开拓，并取得了积极的效果，占比大幅提高，增强了公司抗风险能力。公司在手现金充足，负债率持续降低，装配式、BIM 等积极布局，公司成长性较好，维持公司“买入-A“评级，目标价18.34 元，对应2022 年动态PE 为16.4 倍。

    风险提示：房地产市场调控再度加码、房地产投资持续下滑、开发商资金链断裂、 核心人才流失、非住宅业务拓展不及预期、疫情反复等。