投资要点

    2021 年归母净利润2.83 亿元，同比增长133.49%，接近业绩预告中值，符合市场预期。2021 年公司营收18.61 亿元，同比增长92.48%；归母净利润2.83 亿元，同比增长133.49%；扣非净利润2.96 亿元，同比增长235.00%；2021 年毛利率为37.80%，同比增加3.16pct；销售净利率为15.33%，同比增加4.83pct。此前公司预计2021 年全年归母净利润2.8-2.9 亿元，实际值接近业绩预告中值，符合市场预期。

    2021 年公司隔膜量利双升，湿法隔膜贡献明显业绩增量。2021 年全年隔膜收入18.42 亿元，同比大幅增长109.71%，下半年隔膜收入10.21亿元，同比上升69%，环比增长24%，毛利率为37.75%，同比提高6.47pct，下半年毛利率为39.89%，环比提升4.79pct。分地区看，2021 年国内收入14.47 亿元，同比增长124%，毛利率为34%，同比提升6.88pct；海外地区实现营收3.95 亿元，同比增71%，毛利率51%，同比提升8.67pct，海外盈利弹性较大。子公司经营情况看，常州湿法项目满产满销贡献主要业绩增量。

    产品结构优化，公司盈利逐季提升，2022 年隔膜行业供需偏紧，公司延续量利双升态势。2021 年公司销量12.2 亿平，同比增长74%，扣除一定比例B 品膜销售影响，公司全年扣非单平净利润达0.26 元/平，同比翻番以上，其中2021Q4 隔膜出货3.2 亿平左右，环比增长10%，加回计提奖金及减值影响后，我们测算2021Q4 单平扣非净利润0.37 元/平左右，环+25%，公司盈利水平逐季提升。随着新增产能进一步释放，我们预计2022 年隔膜出货17 亿平以上，同比增长40%左右，其中海外湿法占比将进一步提升，LG 我们预计翻番增长，且新进入Northvolt、SK 等客户供应链，客户结构进一步优化，且涂覆比例将进一步提升，我们预计公司单平净利润有望进一步提升。

    加大扩产力度，支撑长期高增长，2022Q3 产能上台阶。截至2021 年底，公司产能15 亿平满产满销。我们预计公司2022 年下半年公司新增干法及湿法产能放量，我们预计2022 年全年隔膜出货17 亿平以上，同比+40%左右；2023 年产能释放，增长提速，我们预计出货25 亿平以上，同比+47%以上。为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过60 亿元加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级：考虑公司隔膜业务量利齐升，我们调整2022-2024年归母净利润至7.02/10.87/15.30 亿元（原预期2022/2023 年为7.01/11.24亿元），同比增长148%/55%/41%；对应现价PE 分别为43/28/20 倍，给予2022 年55xPE，对应目标50 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧