三季度业绩小幅高于我们预期

    　　公司公布前三季度业绩：收入22.1 亿元，同比增长5.6%；归母净利润6.68 亿元，同比增长13.56%。其中3Q23 收入8.54 亿元，同比增长12.6%，环比增长23.4%；归母净利润2.89 亿元，同比增长31.2%，环比增长47.1%，因价格稳定费用控制良好，业绩超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　Q3 出货量环比增长，整体销售价格略降、单平毛利稳定，诉讼费用减少带动单平净利润环比明显提升。

    　　产销量： 3Q23 公司实现出货7.8 亿平，环比2Q23 增长30%，其中干湿法占比各约50%。向前看，公司持续投产湿法隔膜产线、Q3 投产干法产线，有望支撑下半年产能产量持续提升，我们预计公司23 年出货量有望达30 亿平，同比增长76%。

    　　均价及单位盈利：我们测算公司Q3 隔膜整体销售均价约1.09 元/平，环比Q2 略降5%，得益于公司自身降本及产品结构改善，公司毛利率环比提升2.5ppt至47.9%，我们测算公司单平毛利约0.52 元，环比Q2 持平。公司Q2 扣减诉讼资讯费用超4000 万元，Q3 已基本结束，管理费用出现明显回落，带动公司单平扣非净利润从Q2 的0.23 元大幅提升至0.34 元。向后看，我们预计隔膜价格有下行趋势但凭借公司大幅宽产线降本、产品结构改善及规模效应，公司隔膜单位盈利短期有望维持稳定。

    　　期间费用率控制良好，毛利率净利率稳定。公司3Q23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.2%/7.2%/0.7%，分别环比变化-0.3ppt/-6.9pp/-1.9ppt/2.9ppt，管理费用下降主要得益于诉讼费用减少，销售与研发费用同样控制良好，绝对值环比Q2 基本持平。盈利能力方面，公司2Q23 销售毛利率环比上升2.5ppt至47.9%，销售净利率环比提升5.4ppt至33.8%，公司盈利能力环比改善明显。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 和2024 净利润预期10.1/13.5 亿元。当前股价对应18.8 倍2023 市盈率和14.1 倍2024 市盈率。维持跑赢行业评级和17 元目标价，对应21.6 倍2023 市盈率和16.1 倍2024 市盈率，较当前股价有14.6%的上行空间。

    　　风险

    　　隔膜价格持续下降，公司降本不及预期，公司海外出货不及预期。