事件：天能重工发布2018 年年报，报告期内公司实现营业收入13.94 亿元同比增长88.83%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长7.07%。净利润增幅低于营收，主要原因系原材料采购成本的上升，以及光伏电站与风电场建设带来财务费用的增加。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.45元（含税），以资本公积金每10 股转增5 股。

    积极寻求战略合作，塔筒销售大幅增长：报告期内，公司塔筒业务实现营收12.96 亿元，同比增长76.88%，占总营收比重92.98%。全年销售量为17.63万吨，销售均价7351 元/吨。销售的增长一方面源于行业的复苏，另一方面源于公司市场开拓力度的加大。报告期内，公司积极沟通主要客户，重点针对弃风限电改善区域投入资源，江苏、山西子公司相继投产运营，生产基地布局扩大至8 个。同时，公司延伸布局下游风电场的建设运营，并以此加强与风电主机厂的战略合作，形成良好的协同效应。截至2018 年底，公司塔筒在手订单合计约20.73 亿元。盈利能力方面，受钢价上行影响，塔筒销售毛利率同比下滑约5pcts 至20%。19 年，随着钢价恢复平稳甚至下行，以及广泛的区域产能分布下运输费用的降低，毛利率和净利率将实现回升。

    海上风电与大功率塔筒快速推进，有望提升业绩贡献：2018 年第四季度，公司全资子公司江苏天能海洋重工有限公司建成投产，并于当年实现销售收入1.27 亿元。2019 年，随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加，海上装机有望迎来较大增长。根据前瞻产业研究院的预测，2019-2023 年的海上装机复合增长率约26.02%。公司也将依托江苏天能，提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外，公司3.0MW 及以上风机塔架生产项目自18 年10 月起位于江苏的部分正式投产，截至18 年底实现净利润468.14 万元。预计未来随着胶州部分的投产，以及大功率塔架研发中心募投项目的建成，将持续增加利润贡献占比。

    新能源发电并行推进，向下游运营端拓展：报告期内，公司积极发展新能源业务，建设、运营风电场和光伏电站。全年共实现光伏发电收入0.8 亿元，占总营收的5.8%；毛利率71.46%，贡献净利润5169.66 万元，已然成为重要的利润来源。截至2018 年底，公司共持有光伏电站容量约100MW，其中青海合计50MW 光伏扶贫电站项目已收到国家补贴电价部分的电费收入；风电场方面，公司共获得约190MW 批复，目前正处于投资建设期，尚未贡献业绩。2019 年，德州一期50MW 风电场项目计划并网，有望于2020 年起贡献发电收入。

    投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为2.17 亿、3.18亿、4.01 亿，净利润增速分别为112%、47%、26%；维持买入-A 的投资评级，目标价为24.5 元。

    风险提示：装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。