事件：2022年，公司实现营收41.8亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润2.3亿元，同比下降42.1%；扣非归母净利润2 亿元，同比下降47.1%。2023Q1公司实现营收5.1 亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长104.4%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长116.7%。

    风电行业短期低迷，塔筒盈利有所承压。2022 年为海风平价元年，公司风机塔筒业务实现营收36 亿元，同比增长1.8%，毛利率为10.5%，同比下降5.1pp，主要系下游业务开工进度放缓，风机装机量下降，以及风机产业链价格持续走低所致。产销量方面，公司实现风机塔筒产量44.2万吨，实现销售42.8 万吨，预计2023 年受益风机装机量提升向上，公司塔筒销量有望快速提升。

    产能布局优势凸显，为业绩增长提供充足保障。公司目前在国内共有13 个风机塔筒生产基地（含在建），合计产能约为83 万吨（含在建），已建成产能约63万吨，其中陆风产能35 万吨，海风产能28 万吨，基本覆盖了七大陆上新能源基地和五大海上风电基地，在同行业中处于领先地位。公司于2023 年1 月开始建设预计年产能为5万吨甘肃民勤工厂，并计划于2023 年对江苏盐城、广东汕尾等地工厂进行技改，届时产能将进一步增加，为风电大年的即将到来提供保障支撑。

    产业链外延，积极布局新能源发电业务。截止2022 年末，公司合计持有新能源发电业务规模约481.8MW，自持运营风力发电站约363.8MW。2022 年，公司新能源发电业务实现营业收入5.4亿元，同比增长9.7%；毛利率67.8%，同比下降3.2pp，主要系公司电站较去年同期增多，成本增加所致。其中持有并网光伏电站118MW，实现营业收入约1.3 亿元；持有并网风力发电场363.8MW，实现营业收入4.1 亿元。公司重点推动建设的天能武川150MW风电项目在报告期内稳步推进，已于2023 年3 月实现并网发电，规模有望进一步提升。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为58.3 亿元、74.5 亿元、92.7 亿元，未来三年归母净利润增速分别为120.8%/39.1%/33.1%。公司产能进一步扩张，有望受益风电行业复苏，驱动盈利恢复向上，长期来看业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。

    风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；疫情反复导致投产进度不及预期的风险。