投资要点

    公司为风机塔架制造龙头，背靠珠海港集团制造+运营双轮驱动增长。

    公司系国内风机塔架制造龙头供应商，逐步优化风电产业布局。公司2022 年实现营业收入41.83 亿元，同比增长为0.93%，2019-2022 三年CAGR 为19.29%；归母净利润2.29 亿元，同比下降49.69%，2019-2022 三年CAGR 为-5.29%，主要系“抢装潮”、塔筒行业竞争加剧、风场风速降低、国家竞价上网政策等影响；2023 年第一季度公司营业收入5.08 亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长104.36%，主要系报告期内塔筒销量大幅提升，较去年同期增长18.76%。

    深耕风电塔筒制造，加速拓展海工生产基地。

    风机大型化及海上风电规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达1443 亿元、797 亿元，2022-2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场规模四年CAGR 分别为11.20%、24.24%。公司主营业务系风电塔筒设备制造，积极完善海风基地布局扩张产能。2020-2022 年，公司风塔相关产品产量分别为40.22 万吨、39.00 万吨、44.21 万吨；公司顺应海上风电发展趋势，积极拓展海工业务，截至22 年末，公司累计在全国布局13 个生产基地，合计产能达83.05 万吨，其中海工基地4 个（含东营在建工厂），累计产能达48 万吨。

    新能源发电项目运营良好，积极投入风力发电场建设。

    公司积极推进战略转型及产业链拓展，发展新能源发电业务。2020-2022 年公司新能源发电业务营收占比分别为7.60%、11.96%、12.79%，新能源发电业务板块营收比例呈上升趋势。23Q1 武川风电场成功并网发电，新能源发电量较去年同期增长17.81%；截至23Q1 末。公司已实现新能源电站累计并网容量631.80MW，其中持有光伏电站约118.00MW，风力发电场513.80MW。

    盈利预测与估值

    首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内塔桩龙头，积极推进新能源板发电业务。

    我们预计公司23-25 年归母净利润分别为5.18 亿元、7.00 亿元、9.04 亿元；22-25 年归母净利润CAGR 为58%；对应EPS 分别为0.64 元、0.87 元、1.12 元；对应PE 分别为13、10、8 倍。我们选取海力风电、泰胜风能、天顺风能为行业可比公司，2023年行业平均PE 为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2023 年PE 估值21 倍，对应当前市值有56%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。