事件：天能重工发布2023 年中报，上半年公司营收13.39 亿元，同比增长9.95%，归母净利润1.23 亿元，同比增长4.10%；其中公司单二季度营收8.30 亿元，同比提升6.12%，归母净利润0.69 亿元，同比下降24.68%，业绩符合预期。

    　　销售规模持续提升，盈利能力不断改善。2023 年上半年公司实现归母净利润1.23 亿元，同比增长4.10%，其中二季度业绩主要受信用减值拖累，考虑信用减值等特殊事项调整后上半年归母净利润为1.51 亿元，同比增长27.97%，同时，公司实现毛利率28.62%，同比提升1.77pct。上半年业绩增长主要系公司风机塔架出货量提升较大，2023 年H1 公司实现风机塔架销售约13.17 万吨，同比提升29.75%，同时制造业务原材料成本有所下降叠加高毛利新能源发电业务的稳步增长，公司盈利能力持续改善。

    　　产能规模布局不断完善，海上产能加速扩张，静待海风放量。公司持续拓展海陆产能，发力海工业务，在山东东营市所建的海工基地已于2023 年5 月投产试运行。公司现产能布局完善，各大基地布局贴近市场，在全国共有 14 个风机塔架生产基地（含在建），合计产能约为 88.05 万吨（含在建），基本覆盖了七大陆上新能源基地和五大海上风电基地，其中已建成投产四个海工装备基地，合计产能48 万吨，同时公司加大导管架、海上风电浮式基础等新技术和新产品的研发力度，随着国内海风限制因素逐步解除，我国海上风电有望进入加速成长期，公司有望率先受益。

    　　新能源发电业务稳步增长，积极投建新能源电站。公司的新能源发电项目运营良好，并积极申报推动新项目落地，其中天能重工武川150MW 风电项目于2023 年3 月成功并网发电。电站运营业务不仅对制造板块业务的收益波动起到了较好的平抑作用，而且对公司的制造板块业务起到了较好的协同推动作用。截至2023 年H1，公司合计持有新能源发电业务规模约 631.8MW，实现营业收入约 3.13 亿元，毛利率70.63%，其中持有并网光伏电站约 118MW，实现营业收入约0.62 亿元；持有并网风力发电场约 513.8MW，实现营业收入约 2.51 亿元，新能源发电业务已成为公司稳定的收入和利润来源。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级：公司为风电塔筒桩基头部企业，发电业务为公司提供持续稳定盈利。我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.09、7.13、9.11 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.70、0.89 元/股，对应PE 分别为14、10、8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：风电装机量不及预期；产能释放不及预期；新能源发电项目建设不及预期。