投资要点

    　　风电市场竞争激烈，受淡季影响短期盈利承压2023 年，公司实现营业收入42.35 亿元，同比增长1.26%；归母净利润2.51 亿元，同比增长9.58%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长22.68%。2024Q1，公司实现营业收入5.20 亿元，同比增长2.36%；归母净利润0.43 亿元，同比降低19.77%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比降低15.90%。公司业绩同比下降主要原因系受淡季影响出货量较少，导致制造成本相对较高。

    　　盐城工厂布局大型单桩、导管架等产能，行业竞争力有望持续增强2023 年，公司塔筒等风电设备制造业务实现营业收入36.08 亿元，同比增长0.33%；毛利率12.09%，同比提升1.55pct。风机塔架产量约62.15 万吨，实现销售约51.26 万吨。2024Q1，公司实现风机塔架产量约6.68 万吨，实现销售约4.99万吨。截至2023 年末，公司在全国共有14 个风机塔架生产基地，合计产能约为91.35 万吨。同时，公司将对江苏盐城工厂进行技改及扩建，项目建设完成后将增加年产能8 万吨，主要目标产品包括大型单桩、塔筒、导管架、吸力桶及油气管桩等海工产品。

    　　持续推进产业链拓展，新能源发电业务成为稳定收入来源2023 年，公司新能源发电业务实现营业收入5.74 亿元，同比增长7.30%；平均发电利用小时数2,212 小时，累计完成售电量14.66 亿千瓦时，同比增长34.24%。其中，风电售电量12.93 亿千瓦时，同比增长42.08%。风电售电量的增加，主要是因为公司的新能源发电项目运营良好，武川150MW 风电项目已于2023 年3 月实现并网发电，百伦49.5MW 风电项目已于2023 年10 月收购完成。

    　　截至2024Q1，公司合计持有新能源发电业务规模约681.3MW，其中持有并网光伏电站约118MW，持有并网风力发电场约563.3MW。

    　　盈利预测及估值

    　　下调盈利预测，给予“增持”评级。公司系国内塔筒桩基龙头，新能源发电运营稳步推进，考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.27、6.45、7.34 亿元（下调之前2024-2025 年归母净利润为7.00、9.04 亿元），同比分别增长109.72%、22.40%、13.69%，对应EPS 分别为0.52、0.63、0.72 元/股，对应PE 分别为10、8、7 倍。

    　　风险提示

    　　风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。