海外客户需求波动+汇兑收益减少，1H23 业绩短期承压

    根据公司2023 年半年报，1H23 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.90/0.72/0.63 亿元，分别同比下滑17.99%/24.72%/30.14%；2Q23 单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.00/0.43/0.39 亿元，分别同比下滑32.25%/39.98%/42.89%。1H23 公司业绩短期承压，主要系海外客户需求波动以及公司汇兑收益减少。考虑到市场景气度短期波动，我们下调公司2023~2025 年归母净利润预期分别至2.00/2.51/2.89（前值：

    　　2.21/2.56/2.95）亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为36x，考虑到公司在密集连接产品行业领先地位，以及有望受益AI 算力侧基础设施建设，给予公司24 年PE 43x，对应目标价46.90 元（前值：31.75 元），维持“增持”评级。

    　　国内市场收入快速增长，海外需求有望回暖

    　　分板块来看，公司1H23 光器件产品营收为3.80 亿元，同比下降17.40%；光传感产品营收为273 万元，同比增长8.87%。分地区来看，公司1H23国内业务营收为0.93 亿元，同比增长44.45%，实现快速增长，主要系公司加大对国内市场的开拓力度，持续丰富和完善产品矩阵，进一步拓宽和深化产品应用场景。海外业务营收为2.97 亿元，同比下降27.81%，根据公司中报，主要系海外客户需求同比放缓，但近期已呈现改善趋势。

    　　综合毛利率波动，费用控制平稳

    　　公司1H23 综合毛利率为29.61%，同比下降3.55pct。分板块来看，公司1H23 光器件产品毛利率为28.87%，同比下降3.04pct，我们判断主要系公司较高毛利率的海外业务营收占比下降影响。费用方面控制平稳，公司1H23销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.00%/6.67%/7.17% ， 分别同比+0.46pct/-1.02pct/+0.55pct，公司积极研发密集连接、光波导芯片等无缘系列产品，提供更优化的数据中心一体化光纤布线解决方案，提升产品工艺与市场竞争力。公司1H23 财务费用为-0.26 亿元（1H22：-0.43 亿元），主要系公司汇兑收益同比下降。

    　　AI 产业快速发展，公司作为密集连接器头部厂商有望受益

    　　全球AI、云计算快速发展，特别是ChatGPT 为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，对算力、通信及数据存储等提出更高要求，同时也为公司带来新的发展机遇。公司作为全球最大的密集连接产品制造商之一，部分无源光器件产品的技术水平在细分行业处于领先地位，未来有望充分受益全球AI 算力侧基础设施投资浪潮。

    　　风险提示：光器件需求不及预期；客户集中度高风险。