根据公司2025 年年报，2025 年公司营收为15.47 亿元，同比增长12.26%；归母净利润为2.99 亿元，同比增长14.43%，不及我们的预期（3.62 亿元），主因公司MPO 订单交付节奏的短期波动；其中4Q25 单季公司营收为3.32亿元，同比下降28.03%，归母净利润为0.39 亿元，同比下降66.54%，Q4业绩承压，我们判断主因公司订单交付节奏影响，以及计提部分费用、减值所致。展望未来，我们继续看好公司MPO 业务发展机会，以及在CPO 领域的广阔发展前景，维持“增持”评级。

    　　光器件业务稳步增长，海内外市场协同发力

    　　分产品来看，2025 年公司光器件产品营收为15.15 亿元，同比增长14.74%，我们判断主要因MPO 业务的带动；分地区来看，公司境外业务实现营收11.96 亿元，同比增长10.80%，营收占比达到77.33%；境内业务实现收入3.51 亿元，同比增长17.57%。

    　　综合毛利率稳步提升，费用管控平稳

    　　2025 年公司综合毛利率为38.00%，同比增加2.39pct；其中4Q25 毛利率为37.81%，环比提升1.66pct，我们判断主要因公司收入结构的优化。费用管控平稳， 2025 年公司销售、管理、研发费用率分别为1.90%/7.34%/4.95%，分别同比+0.20/+0.46/-0.17pct。

    　　2026 年MPO 业务有望回暖；CPO 打开未来成长天花板我们认为随着全球800G、1.6T 光模块需求的高增，2026 年MPO 作为后周期品种有望开启需求释放，叠加公司基于产品质量、交付能力、性价比等方面优势，2026 年有望进一步拓宽海外客户群体；长期来看，我们依旧看好公司在CPO 时代发展机遇，根据公司年报，公司坚持创新驱动，持续推进核心技术与产品研发，MT 插芯、光纤路由柔性板及高密度连接产品等实现重要拓展，相关技术成果在客户服务、技术支持环节发挥关键支撑作用，助力相关业务顺利落地。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到公司订单交付节奏影响，我们下调公司2026~2027 年收入与业绩预测，并引入2028 年预测，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为5.03/7.26/9.73 亿元（下调幅度分别为：17%/9%/-），可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为55x，考虑到公司在MPO 行业的领先地位，以及未来在CPO 趋势中的发展前景，给予公司2026 年57xPE（前值：2026 年49x，主要因可比公司估值的提升），对应目标价126.27 元（前值：130.79元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期；MPO 行业竞争加剧。