核心观点 ：

    公司公布19Q3 季报：19Q1-Q3 累计收入同增49.5%达到13.83 亿元，归母净利润同增29.5%至2.31 亿元，位于此前公告预告的上半区间，扣非归母净利润同增28.6%至2.26 亿元。单季度来看，公司19Q3 收入同减10.0%达到3.67 亿元，归母净利润同增35.0%至0.94 亿元。

    1）收入端增速环比略有下滑，毛利率&净利率均有结构性提升

    公司19Q3 收入环比下滑较多，我们认为这或与兆能订单的确认节奏相关。

    毛利率环比提升23.1pct 至48%，主要系公司阅读CPS 类收入毛利较高带来的结构性变化，因此在净利率上公司19Q3 环比增长8.9pct 至35.0%。

    2）19Q3 预计移动业务回暖，IP 业务布局有所进展

    公司19Q3 的少数股东损益约为1319 万元，其中大部分为兆能贡献，考虑到兆能并表51%，我们预计19Q3 的净利润中显示了阅读业务的显著回暖。

    另外除了本身书籍之外，公司《天下为聘》、《爱你是我难言的痛》等优质作品均吸引了大量流量。除此之外，公司IP 布局也有进展，霍尔果斯平治影业出品的《镇魔司：四象伏魔》进入腾讯网大票房Top3。考虑到现有阅读付费潜力的挖掘和IP 业务的潜力，我们预计公司原有业务将保持平稳。

    3）公司定增拿到批文引入战略合作方，兆能并表后有望释放订单潜力

    公司于4 月份正式并表深圳兆能（占股51%），此前兆能承诺2019-2021年归母扣非净利润不低于2850、3750 和4320 万元，19H1 已实现净利润5047 万元，19Q3 从少数股东损益推测亦对于利润有着正向贡献。考虑到公司披露的在手26 亿订单（截至2019 年2 月），未来兆能3 年对赌压力较小，成长可期。另外，公司计划定增发行不超过1200 万股募集不超过2亿元资金的方案已经获批，将引入浙数文化、新华网和腾讯关联公司。

    投资建议：考虑到下半年兆能订单有望逐步确认收入，阅读业务去年18Q4基数较低，我们认为公司下半年业绩有望持续高增长，不考虑公司定增影响，我们上调公司2019-2021 年实现的归母净利润预期至3.14 亿元、3.71亿和4.32 亿元，当前股价对应PE 估值约为20.7X、17.5X 和15.0X。考虑到可比公司的估值水平，我们认为公司可给予对应2019 年25X PE 的估值，对应合理价值约为65.27 元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示：内容监管风险，订单不能落实到收入的风险，应收账款坏账风险等。