2020 年收入规模快速扩容，毛利率下降；21Q1 业绩高增长公司2020 年营收24.08 亿元，同增40.19%，超我们预期约6%，公司智慧家庭业务处于快速发展期，移动阅读业务发展稳健；归母净利2.11 亿元，同降1.02%，低于我们预期的2.77 亿约24%，主要因毛利率低预期。21Q1实现营收6.32 亿元，同增79.55%；归母净利0.81 亿元，同增43.62%。

    我们考虑公司智慧家庭业务快速增长，并下调毛利率预测，综合预计21-23年公司归母净利2.72/3.09/3.40 亿元。考虑2021 年可比公司Wind 一致预期平均PE 24X，考虑公司5G 通信业务虽仍处布局期但业务迅速拓展，给予2021 年18X PE 估值，对应目标价39.24 元，维持“买入”评级。

    智慧家庭业务快速发展，移动阅读拓展泛娱乐生态智慧家庭业务2020 年整体实现营收15.74 亿元，同增57.7%，占总营收比重提升7.3pct 至65.4%。2020 年公司围绕“无线千兆”打造全方位WiFi6路由解决方案，云视频会议终端等多项IoT 泛智能终端设备开始量产。公司订单规模持续累积，截至2020 年末深圳兆能中标金额为48.26 亿元，未执行订单24.78 亿元。移动阅读业务稳健拓展，2020 年实现营收8.32 亿元，同增16.1%，切入5G 短消息及快应用，深耕版权领域布局泛娱乐生态，发挥自有原创阅读平台+CPS 模式优势，实现内容渠道双拓展。21Q1 公司持续发力两块主营业务，整体实现营收6.3 亿，同增79.55%。

    主营业务成本提升明显影响毛利率，期间费用率整体优化2020 年通信业务处于持续投入期，毛利率同降4.3pct 至11.9%；移动阅读毛利率同降15pct 至37.7%，主因互联网推广成本同增78%。所以，2020年整体公司销售毛利率同降10.7pct 至20.5%，21Q1 毛利率企稳，维持在20.4%。20 年营收快速增长下，期间费用率水平有所优化，同降4.31pct至7.24%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89/2.71/1.94/1.70%，分别同比下降0.32/2.47/1.42/0.10pct。20 年公司归母净利率同比略降3.6pct 至8.74%；21Q1 期间费用率等优化下，归母净利率回升至12.77%。

    智慧家庭推进业务扩张，移动阅读稳健发展，维持“买入”评级公司进一步加大智慧家庭业务布局，以移动阅读为助力，构建“终端+平台+内容应用”的智慧家庭生态产业链。21 年公司多次公告中标，累计中标金额预计超14.96 亿元（不含税），智慧家庭业务有望持续增长。考虑业务收入结构变化及毛利率下滑，我们下调21-23 年归母净利至2.72/3.09/3.40 亿元（前值21-22 年3.28/3.67 亿元），21 年可比公司Wind 一致预期平均PE 24X，给予公司18X PE，目标价39.24 元（前值47.34 元），维持“买入”评级。

    风险提示：中标率下降导致业绩波动，产品价格及原材料波动风险。