事件概述

    公司发布半年报， 2022H1 实现营业收入23.77 亿元，同比增长61.48%；实现归母净利润1.60 亿元，同比下降4.07%。其中，2022Q2 单季度营收为10.89 亿元（yoy+29.75% qoq-15.41%）；归母净利润为0.47 亿元（yoy-45.65%，qoq-58.79%）。

    分析判断:

    1、收入端： 智慧家庭业务拉动业绩快速增长

    （1）智慧家庭及5G 通信业务：2022H1 公司在该领域实现营业收入18.70 亿元，同比增长84.06%。

    其中智慧家庭业务产品分为两大类，一是宽带网络终端设备，2022H1 该设备销量增加87 万台至619 万台，营业收入同比增长39.52%；二是IoT 泛智能终端设备。

    其中5G 通信业务产品主要包括 5G 基站天线、5G 小基站和 OTN 设备。公司 5G 天线产品已经大规模出货，并正式切入 5G 小基站市场，持续拓展其产品线（2）移动阅读业务：2022H1 公司在该领域实现营业收入5.02 亿元，同比增长10.91%。

    2、成本端：盈利能力承压，费用管控能力佳

    盈利能力2022H1 公司毛利率下滑至12.56%（yoy-6.81pct），其中智慧家庭及5G 通信毛利率为10.41%（yoy-2.30pct），移动阅读毛利率为20.60%（yoy-13.76pct）。2022H1 公司实现归母净利率6.72%（yoy-4.59pct），可见公司盈利能力承压，成本管控待提升。

    2022H1 公司销售/管理/财务费用率分别为0.39%1.47%/1.57%，同比变动-0.11/0.76/0.21pct，其中财务费用变动主要系公司本期对外融资规模增加所致。公司上半年研发投入同比下滑4.94%至0.28 亿元，研发费用率同比下滑0.82pct 至1.16%，可见公司费用率基本平稳。

    3、“双千兆”浪潮释放利好，智慧家庭实现产品迭代2022H1 千兆光网用户保持高增，上半年同比增速达329%，但总体渗透率较低为10.90%，存在较大提升空间。

    随着千兆光网建设提速，智能家庭终端设备面临大范围的迭代升级，存在巨大的市场需求规模。公司对设备进行了全面的升级迭代，同时围绕“千兆光网”打造了10GPON 系列产品和全方位的WiFi6 路由解决方案，目前两大产品均已实现批量出货，FTTR 产品也已研发完成并进入自测阶段。

    我们认为 “双千兆”网络发展的浪潮给公司带来了巨大的发展机遇，在需求升级和巨大的需求缺口情况下，公司有望凭借产品质量优势和量产的价格优势抢占一席之地。

    4、运营商客户优势凸显，智慧家庭业务规模持续扩大公司的智慧家庭业务为ToB 类销售，客户主要为国内通信运营商。在运营商进一步加强智慧家庭布局的背景下，公司智慧家庭业务发力市场拓展。截至 2022 年 6 月底，深圳兆能累计中标金额约为 115.30 亿元，未执行订单约为 59.62 亿元，公司产品在运营商中的份额进一步扩大，保持中国移动、中国电信的第一梯队供应商行列。同时公司积极开展 DICT 业务， 助力运营商拓展政企市场，为运营商政企客户提供“DICT”综合解决方案及服务。

    5、拓展布局储能+元宇宙等新兴产业，打造利润新增长点公司基于现有优势，积极在储能、元宇宙等领域探索市场机遇。储能方面，公司对已有的通信运营商客户资源进行再次探索，于7 月与亿能能源签署了合作协议，共同打造分布式储能云平台，主要利用峰谷电价差获得收入，另外可获取需求响应侧的政府补贴。元宇宙方面，公司在7 月与浙江移动杭州分公司签署了合作协议，为其提供“小胖说云”虚拟数字人服务，是公司该业务市场化首次落地。

    我们认为分布式储能云发展前景广阔，既可在现有优势基础上实现产业链的有效延伸，又可切入新能源赛道，有望借助运营商合作优势加速布局。此外，我们认为公司后续将加快加大虚拟人商业化进程，并持续延伸场景以获得新增长动能。

    6、投资建议

    考虑公司后续订单执行及新增订单情况，维持盈利预测不变，预计2022-2024 年营收为45.5/55.8/66.2 亿元，每股收益分别为2.14/2.63/2.97 元，对应2022 年8 月30 日37.3 元/股收盘价，PE 分别为17.4/14.2/12.5 倍，维持公司“增持”评级。

    7、风险提示

    客户集中风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；框架协议的不确定性；系统性风险。