公司发布2020 年中报：2020H1，公司实现营业收入3.99 亿元，同比减少2.79%；实现归母净利润1.00 亿元，同比减少9.88%；扣非后归母净利润8971.44 万元，同比减少7.25%。单季度来看，2020Q2 公司实现营业收入2.93 亿元，同比增长1.68%，环比增长175.92%；公司实现归母净利润8486.09 万元，同比增长5.76%，环比增长452.46%。

    　　2020H1 公司综合毛利率41.50 %，同比减少3.24 个百分点；净利率24.56 %，同比减少2.00 个百分点。分版块看，2020H1 公司机动车检测系统、检测行业联网监管系统驾考系统的毛利率分别为41.94%、57.23%，同比变化-3.12 、3.52 个百分点。分季度看，2020Q2 公司单季度毛利率42.39 %，同比减少1.52 个百分点，环比增加3.35 个百分点；单季度净利率28.67 %，同比增加1.21 个百分点，环比增加15.45 个百分点。

    　　2020H1 公司期间费用为7506.43 万元，同比减少0.60%，期间费用占营收比重18.82%，同比增加0.41 个百分点。其中，销售费用2608.93 万元，同比减少2.12%，占营业收入的6.54%，同比增加0.04 个百分点；管理费用3374.68 万元，同比增长0.17%，占营业收入的8.46%，同比增加0.25 个百分点；财务费用-175.50 万元，同比减少7.44%；研发费用1698.32 万元，同比减少0.50%，占营业收入的4.26%，同比增加0.10 个百分点。

    　　截至2020 年6 月30 日，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计2.48 亿元，同比增长45.45%；存货1.55 亿元，同比减少40.57%。公司应收账款周转率1.77 次，同比减少1.42 次，存货周转率1.26 次，同比增加0.25 次。加权平均净资产收益率11.15 %，同比减少4.07 个百分点。

    　　投资并购方面，2020H1 公司以现金方式购买临沂正直、正直兰山、正直河东、正直二手车、正直保险70%的股权。此外，公司与临沂市新旧动能转换基金投资有限公司等机构就共同投资设立临沂基金签订了合伙协议，公司坚持向机动车检测服务领域延伸的战略，拟同临沂基金共同收购中检汽车75%的股权。

    　　我们预计公司2020~2022 年营业收入分别为11.67/15.76/20.48 亿元，归母净利润分别为2.32/3.40/4.59 亿元，EPS 分别为1.20/1.75/2.37 元，对应8 月27 日收盘价PE 为62.8/42.9/31.8 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：机动车强检政策超预期变化；投资并购不及预期；市场拓展不及预期；行业竞争加剧风险。