事项：
为了共同合作经营汽车检测业务，并对荆州机动车检测市场进行整合运作，安车检测与鸿亿检测、天源环保、荆通运业于近日在荆州签署《合作协议》，拟共同成立合作公司。
国信观点：
公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。此前公司已经通过现金收购临沂正直70%股权和兴车检测70%股权，公司目前正在推进11 亿的定增方案以及同临沂基金共同收购中检集团75%股权。此次与鸿亿检测、天源环保、荆通运业成立合作公司将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。
我们维持公司20/21/22 年归母净利润2.60/3.61/4.85 亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS 为1.34/1.86/2.50 元，维持合理估值区间65.10-74.40 元（维持21 年PE 为35-40x），维持“增持”评级。
评论：
挥军荆州：整合荆州主城区检测站
合作公司注册资本为2,500 万元人民币，将由安车检测先行出资注册，该合作公司对鸿亿检测、天源环保、荆通运业三方持有的旗下检测站100%股权以股权置换加现金方式进行收购，鸿亿检测、天源环保、荆通运业获得合作公司相应股份及现金。置换完成后，安车检测持有合作公司55%的股权；鸿亿检测持有合作公司18%的股权；天源环保持有合作公司13.8%的股权；荆通运业持有合作公司13.2%的股权。
根据交管所平台统计数据显示，截止2019 年底，荆州主城区年检测量为13.1 万辆，其中鸿亿检测2019 年检测量为4.05 万辆，占主城区年检测量的30.92%；天源环保100%控股检测站荆州市晨达环保技术有限公司2019 年检测量为2.59 万辆，占主城区年检测量的19.77%；荆通运业100%控股检测站荆州市荆通汽车综合性能检测有限公司2019 年检测量为1.55 万辆，占主城区年检测量的11.83%；三家检测站合计2019 年检测量为8.19 万辆，占主城区年检测量的62.52%。
收购整合检测业务，逐步延伸运营环节
进军青岛，延伸运营环节第一步；2018 年9 月22 日，公司公告宣布安车检测拟以人民币0 元受让兴车检测股东于泽华所持有4,775 万股（占兴车检测总股份的95.50%，均为认缴股份）兴车检测股份中的3,275 万股，计65.50%的兴车检测的股权，并以自有资金人民币3,275 万元实际履行对应3,275 万元认缴出资额的缴纳义务；拟以人民币225 万元受让兴车检测股东李鹏所持有的225 万股（占兴车检测总股份的4.50%，为实缴股份）兴车检测股权；受让完成后，安车检测合计持有兴车检测70%的股权，计3,500 万股兴车检测股份。兴车检测在青岛及周边地区具有一定的知名度，安车检测通过此次受让可迅速获得兴车检测的机动车检测市场，改善安车检测的业务结构，同时在青岛及周边地区获得一定的机动车检测市场份额，迅速开拓机动车市场。
收购中检在路上，预计 2020 年9 月落地；2020 年2 月23 日，公司与兆方投资、海中投资签署了《购买资产协议》、《购买资产协议之补偿协议》的《补充协议》，约定由安车检测单独向兆方投资、海中投资收购其合计持有的中检汽车75%的股权，变更为安车检测、临沂新动能、其他方（如有）共同向兆方投资、海中投资收购其合计持有的中检汽车75%的股权。中检汽车在全国范围内具有一定的品牌效应，与公司业务具有协同性，有利于公司产品应用和客户分布的延伸，亦有利于改善公司业务结构和产业布局。
挥师临沂，引入正直优质服务；2020 年7 月11 日，公司公告宣布临沂正直70%股权的过户手续及相关工商变更登记工作已办理完成。公司以现金方式购买临沂正直70%股权（包括正直河东70%股权，正直兰山70%股权、正直二手车70%股权、正直保险70%股权）。本次交易标的临沂正直70%股权的交易作价为30,240 万元，临沂正直2019年利润约3633.48 万，对应收购PE 为11.88x。正直检测站质地优秀，检测业务净利率达到40%以上，同时服务、管理能力显著领先同行，有望对公司后期收购的检测站输出优质服务和管理理念，同时相关资产还包括汽车保险及二手车，后期有望做到以检测为入口，发展后市场相关业务。公司在检测站行业上游占据垄断地位
风险提示
第一，受政策影响显著，部分法规升级等政策的下发进度低于预期；
第二，检测站行业竞争加剧引发价格战，从而拖低下游毛利率；
第三，检测站收购进度不及预期，收购后管理不及预期造成亏损。
投资建议：收购整合持续兑现，检测站业务稳步推进公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。此前公司已经公司通过现金收购临沂正直70%股权，通过现金收购了兴车检测70%股权，公司目前正在推进11 亿的定增方案以及同临沂基金共同收购中检集团75%股权。此次与鸿亿检测、天源环保、荆通运业成立合作公司将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16 年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。
我们维持公司20/21/22 年归母净利润2.60/3.61/4.85 亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS 为1.34/1.86/2.50 元，维持合理估值区间65.10-74.40 元（维持21 年PE 为35-40x），维持“增持”评级。