2020年前三季度公司实现营收6.56 亿元，同比增长6.31%；实现归母净利润1.58 亿元，同比减少1.68%；扣非后归母净利润1.45 亿元，同比增长1.83%。分季度看，2020Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入1.06 、2.93 、2.57 亿元，分别同比-13.31%、+1.68%、+24.34%，Q3 营收环比减少12.07%；Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润1536.07 、8486.09 、5729.60 万元，分别同比-50.40%、+5.76%、+16.90%，Q3 归母净利润环比减少32.48%。

    　　2020 年前三季度公司毛利率42.03%，同比减少4.14 个百分点；净利率24.00%，同比减少1.40 个百分点。分季度看，2020Q3 毛利率为42.85 %，同比减少6.14 个百分点，环比增加0.45 个百分点；2020Q3 净利率23.14 %，同比增加0.05 个百分点，环比减少5.53 个百分点。

    　　我们认为公司2020Q3 业绩低于预期主要原因有以下三点：①治超和遥感设备由于今年政府没有招标，导致治超和遥感无收入；②受疫情影响，导致检测站验收进度较慢，公司设备销售回款周期拉长；③受定增进度的影响，公司储备检测站暂未大范围收购，公司前期已投入相关成本（如员工薪酬及招待费用等），期间费用有所上升。

    　　汽车检测新规影响有限。2020 年10 月22 日公安部交通管理局通报机动车检测新规定，其中包括“对非营运小微型客车（面包车除外）超过6 年不满10 年的，由每年检验1 次调整为每两年检验1 次”。根据我们的测算，汽车检测新规影响有限。以2021年为例，新规政策下2021 年应检测车辆数为14957 万辆，仅同比减少7.63%。受益于国内汽车保有量以及存量车车龄的增长，机动车检测市场空间除2021 年有所下降外，整体呈逐年上升趋势，2021 至2026 年新规政策下我国汽车年检市场空间将从448.7亿元增加至700 亿元，年均复合增速为9.30%。

    　　公司从0 到1 前景可期。从公司维度来看，当前公司主营业务仍为机动车检测设备，公司切入机动车检测服务是从0 到1 的过程。公司依靠收购优质站点及自建站点，复制临沂正直的管理及服务模式，将显著提升收购站点的盈利能力，同时年检费用的上涨也将进一步减弱新规政策的影响。此外，我们认为政策落地也将逐步打消新建检测站投资人的担忧，新开检测站建设逐步恢复正常，带动公司设备主业稳定增长。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润2.05/3.23/4.40 亿元，对应10月29 日收盘价PE 为41.1/26.0/19.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：机动车检测政策超预期变化；收购并购进展不及预期；治超及遥感政府招标不及预期。