业绩受疫情影响，未来仍可期。公司2020 年前三季度累计实现营业收入6.6 亿元，yoy6.3%；前三季度累计实现归母净利润1.6 亿元，yoy-1.7%，扣非归母净利润1.4 亿元，yoy1.8%。其中，第三季度营收2.6 亿元，yoy24.3%；第三季度归母净利润5729.6 万元，yoy16.9%，扣非归母净利5523.4 万元，yoy21.1%。主要原因是公司一季度经营情况受新冠疫情影响较大，复工时间延迟，二、三季度生产经营逐步恢复正常，公司业务持续稳步增长。

    　　毛利率下滑，费用率降低。公司2020 年前三季度综合毛利率为42.0%（yoy-4.1pct），或是机动车检测系统成本上升、毛利下滑导致，净利率为24.0%（yoy-1.4pct）。前三季度期间费用率为14.6%（yoy-1.0pct），其中销售、管理、财务费用率分别为6.7%/8.2%/-0.4%，yoy 分别为-0.5pct/-0.6pct/+0.1pct，公司推动费用管控效果明显。2020Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额由正转负，为-0.8 亿元，yoy-133.9%，主要是票据到期兑付及支付供应商货款大幅增长所致。

    　　下游整合值得期待。机动车检测运营空间广阔，回报率高，市场空间超过600 亿，是上游检测系统市场空间的十倍，市场2014 年后逐步市场化放开，但区域割裂明显，大多还由当地资本管理，我们认为安车作为主要的上游设备提供商，借助其较强的信息优势和战投资源，有望通过并购整合下游检测运营市场。目前，公司通过设立基金、收购（兴车检测、中检集团汽车检测股份有限公司、临沂正直等公司）等方式介入到汽车检测站运营业务，并已在青岛、德州等地布局，未来下游整合值得期待。

    　　定增助力发展。公司本次定增拟募集资金总额不超过13 亿元，用以补充资金用于下游整合和连锁机动车检测站建设项目，以3.0 亿元收购临沂正直70%股权（2020 年7 月已过户），承诺2020-2023 年净利润分别为3800/4100/4300/4500 万元，对应2020 年PE11.2x，对价合理。

    　　投资建议：机动车检测行业政策红利不断，检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度，安车作为设备龙头，受益明显。此外，公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务，整合值得期待。预计2020-2022 年EPS 为1.14/2.11/2.93，对应PE 为37.9X/20.6X/14.8X，看好公司下游的延伸整合，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游整合不及预期；设备订单不及预期；遥感检测招标不及预期。