投资要点

    　　机动车检 测解决方案领导者。公司成立于2006年，2016 年12月在深交所上市，是国内机动车检测行业整体解决方案提供商。公司立足于汽车后市场，面向智能交通，运用“物联网”、“云计算”等新技术，研发、生产和销售全系列在用机动车检测系统、联网监管系统、机动车驾驶人考试系统、环境监测系统、整车厂新车下线检测系统，下游客户包括机动车检验机构、政府监管部门、驾校、维修站等机构。目前公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测70%的股权、临沂正直70%股权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域，成为汽车后市场整合者。

    机动车检测设备仍有空间，新兴业务增速更快。截至2019 年底全国汽车保有量超过2.6 亿辆，机动车出厂后需要在规定的时间内前往检测机构检测。我国机动车检测包括安全检测、环保检测和综合检测，目前全国机动车检测机构约1.5 万家，即每万辆汽车拥有0.58 个检测站，对比全球2.67 个站/每万辆汽车，我国检测站数量明显不足。

    　　同时，我国汽车销量增速虽见顶回落，但汽车保有量远没有见顶。此外，在用车车龄的增长进一步增加了检测频次。我们认为，随着检测站数量+汽车保有量+在用车车龄的增长，我国机动车检测设备需求在一定时期内将保持较快增速。新的政策催生新的检测需求，治超和遥感设备方面公司具备技术和市场优势，根据我们的测算，两项合计市场空间在300 亿左右，有望成为公司新的利润增长点。

    汽车保有量奠定需求基础，行业整合加速在即。机动车检测为强制性检测，影响其市场空间的核心变量为汽车保有量。根据我们基于车检新规的测算，2021 年机动车检测市场空间约450 亿元，较2020 年下降7.6%，2021 至2026 年新规下我国汽车年检市场空间将从448.7 亿元增加至700 亿元，年均复合增速为9.30%。当前公司主营业务为机动车检测设备，并从0 到1 切入机动车检测服务。公司依靠收购优质站点及自建站点，复制临沂正直管理及服务模式，同时赋能保险及二手车鉴定评估等业务，将显著提升收购站点的盈利能力，年检费用的上涨也将进一步减弱新规的不利影响。

    检测站连锁化大势所趋，行业整合凸显社会价值。目前机动车检测行业存在的问题主要有以下几点：①检测客户体验差；②从业人员短缺；③规模普遍偏小；④市场秩序混乱。通过分析国外成熟的行业发展经验以及相关政策，未来龙头企业进行规范化、集团化、品牌化运作是行业发展的必然趋势。随着安车检测等公司持续并购整合行业，连锁化大型检测机构将优化行业生态，改善服务质量，提升检测专业性。

    我们维持盈利预测，预计公司2020~2022 年归母净利润分别为2.05/3.23/4.40 亿元，EPS分别为1.06/1.67/2.27 元，对应12 月31 日收盘价PE 为38.7/24.5/18.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：机动车检测政策超预期变化；收购并购进展不及预期；治超及遥感政府招标不及预期。