报告起因：公司在眼科用药领域积累深厚，产品线较为齐全。2018 年以来，公司多个重要产品研发进展良好，有可能步入快速发展轨道。

    核心观点

    公司是平稳发展的国内眼科用药龙头，迎来二次发展机遇。公司产品线“系列全，品种多”：共涵盖了眼科药物16 个种类当中的10 种，包括散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用抗感染药等领域。2012-2018 年，公司营收稳步增长（CAGR=12.4%），净利润在2016 年前后出现波动，主要由于新建生产基地、市场拓展、加大研发投入所致。2010-2016 年，公司无新产品上市；但2017 年底以来，公司陆续获批了溶菌酶、玻璃酸钠等多个产品，同时还有若干产品（左氧氟沙星等）处于上市前夕，有望迎来二次快速发展的机遇。

    近视防控市场空间较大，公司0.01%硫酸阿托品首家获批临床。据卫健委数据，2018 年全国儿童青少年总体近视率为53.6%，整体人群或超过1 亿人，近视防控形势较为严峻。根据海外临床研究结果，0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓近视有效率达到59%，并且副作用在3 种浓度中最低。目前，国内近视防控主要依赖于OK 镜，考虑到0.01%硫酸阿托品滴眼液与其联用存在协同效应，未来有望与OK 镜共享近视防控市场。

    干眼症治疗需求旺盛，“环孢素+玻璃酸钠”有望共促业绩快速增长。玻璃酸钠是人工泪液的主流品种，是缓解干眼症的一线用药。12-18 年，样本医院玻璃酸钠销售额CAGR 达到了20.6%，市场需求非常旺盛。环孢素制剂是干眼症治疗性品种，海外原研产品（Restasis）年销售峰值突破10 亿美元。我们认为，公司环孢素和玻璃酸钠制剂将有望发育成为新的业绩增长点。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2019-2021 年可实现归母净利润0.39/0.75/2.07 亿元，对应EPS 为0.47/0.91/2.52 元。由于在研产品主要在2021 年兑现，故根据可比公司给予2021 年40 倍PE，对应目标价100.8 元，首次给予“增持”评级。

    风险提示

    如果研发进展不及预期，将会极大影响公司中长期投资价值。

    如果阿托品和环孢素销售放量不佳，公司业绩增长会有较大压力。