兹润是国内唯一获批用于治疗干眼的0.05%环孢素眼用制剂

    兴齐眼药已于2020 年6 月获批的环孢素滴眼液（II）（兹润）可促进干眼症患者的泪液分泌，适用于与角膜干燥症相关的眼部炎症所导致的泪液生成减少的患者。

    我们预计2020~2022 年公司的营业收入分别为6.19/9.54/12.93 亿元，同比增长14.2%/54%/35.6% ， 归母净利润0.75/1.69/3.10 亿元， 同比增长108.5%/125.7%/83.7%，EPS 分别为0.91/2.05/3.77 元/股，维持盈利不变。截至2020 年8 月9 日，当前股价对应PE 分别为218.6/96.9/52.7。随着大品种的上市销售，收入和利润会快速增长，估值消化快。维持“买入”评级。

    兹润0.05%环孢素滴眼液(Ⅱ)总有效率达到70.6%

    III 期临床研究显示，兹润0.05%环孢素滴眼液(Ⅱ)总有效率达到70.6%，对干燥综合征相关干眼患者有效率也达到68.8%；治疗28 天起，TBUT、Schirmer 试验和眼表染色跟对照组相比显著更优等。为我国干眼症患者带来了新的治疗手段，我们认为该产品有望成为销售过10 亿的重磅产品。

    兹润0.05%环孢素滴眼液(Ⅱ)工艺创新，具有壁垒

    兹润延续了兴齐眼药在制剂上的创新升级能力，工艺具有一定壁垒。兹润采用独家AilicTech 创新技术平台，采用纳米级微乳制剂等一系列创新工艺，实现了从普通的乳剂到无色透明滴眼液的跨越式升级换代，粒径更均匀、剂型更稳定、点眼更舒适，同时不添加防腐剂。

    风险提示：重磅品种销售不及预期、眼科用药降价风险、研发进展不及预期、疫情反复不可控等