事件：2020 年8 月26 日公司发布2020 年中期业绩报告，2020 年H1公司实现营收2.37 亿元，同比下降5.79%；实现归母净利润1531.48万元，同比增长167.48%；实现扣非后归母净利润1466.60 万元，同比增长267.04%，业绩增长符合预期。

    疫情后业绩增长逐步恢复，2020 年H1 利润同比增长167.48%：

    销售端，2020 年H1 公司实现营收2.37 亿元，同比下降5.79%。其中，凝胶剂/眼胶剂实现营收1.09 亿元，同比下降26.22%；滴眼剂实现营收0.75 亿元，同比下降10.55%。

    利润端，2020 年H1 公司实现归母净利润1531.48 万元，同比增长167.48%；实现扣非后归母净利润1466.60 万元，同比增长267.04%，业绩增长符合预期。其中，2020 年Q1 和Q2 归母净利润分别为-1043.49万元、2574.97 万元，疫情有效控制后公司业绩逐步恢复。

    2020 年H1 公司整体毛利率为69.96%（-2.41 pct.），期间费用率为63.00%（-5.69 pct.）：

    2020 年H1 公司的整体毛利率为69.96%（-2.41 pct.），期间费用率为63.00%（-5.69 pct.）。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为34.69%（-10.61 pct.）、13.73%（+0.74 pct.）、13.39%（+3.67 pct.）、1.20%（+0.51 pct.）。

    环孢素滴眼液国内率先上市且具备技术壁垒，国内市场有望实现近20 亿销售：

    环孢素滴眼液主要针对中重度干眼患者，对于改善患者泪液分泌和降低人工泪液使用频率疗效显著。环孢素滴眼液为BCS II 类药物，提高溶解性和生物利用度成为环孢素滴眼液研发和制备的核心技术壁垒。

    目前，国内仅兴齐眼药（已获批上市）、恒瑞医药（美国III 临床）、康哲药业（代理Sun Pharma 品种）等少数公司对环孢素滴眼液进行布局，中长期环孢素滴眼液竞争格局良好。2019 年国内干眼症患者为3.49亿人，按照中重度患者30%比例、就诊比例10%、环孢素滴眼液使用比例20%、进入医保后药品价格300 元/月、治疗周期3 个月进行保守估算，环孢素滴眼液在国内的销售峰值有望达18.90 亿元。

    低浓度阿托品滴眼液有效延缓青少年近视发展进程，销售峰值有望超32 亿：低浓度阿托品滴眼液主要用于延缓青少年高度近视的发展，具备价格合理、使用方便、效果较好等优势。2018 年国内中小学生近视人数高达8977.43 万人，按照院内制剂售价298 元/盒（30 支/盒）、每天1 支的用法用量测算，年治疗费用约为3576 元/年。以1%渗透率保守估算，预计销售空间超32 亿元。目前全球尚无低浓度阿托品滴眼液上市，公司的低浓度阿托品滴眼液处于III 期临床，研发进度全球领先，产品有望率先上市。

    投资建议：预计公司2020-2022 年分别实现营收7.12 亿元、9.53 亿元、12.13 亿元，分别同比增长31.3%、33.8%、27.3%；分别实现归母净利润0.52 亿元、0.75 亿元、1.02 亿元，分别同比增长44.9%、45.1%、34.9%，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险；行业竞争加剧风险；小牛血去蛋白提取物眼用凝胶等品种退出国家医保目录后销售低于预期风险等