事件: 公司发布2020 年度报告。2020 年公司收入6.89 亿元，同比+26.96%，实现归母净利润0.88 亿元，同比+145.11%，扣非归母净利润0.85 亿元，同比+156.70%。分红方案为每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

    　　2020Q4，公司收入2.19 亿元，同比+65.70%，归母净利润0.34 亿，同比+366.33%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比+288.32%。

    　　全年业绩高增长符合预期，低浓度阿托品为主要驱动力。公司20 年业绩在此前预告范围中值左右，符合预期；公司收入和利润端主要增长来源为医疗服务（即兴齐眼科医院，主要是阿托品院内制剂收入）收入1.38 亿元，同比+481%，超出此前预期（略高于1 亿），预计21 年有望持续高增长，规模增至3 亿元；此外20 年滴眼液收入2.17 亿元，同比+23.75%，一方面是存量滴眼液在增长，环孢素滴眼液在医保谈判干扰的情况下预计也贡献了1000 万左右的增量。

    　　核心项目研发推进顺利。公司的2.4 类新药0.01%硫酸阿托品滴眼液21 年2 月已完成Ⅲ期临床（儿童近视适应症）的入组工作，目前在全球低浓度阿托品研发竞赛中处于第一梯队前列，预计2024 年上半年报产。此外，公司的左氧氟沙星滴眼液和叶黄素维生素E 软胶囊 20 年获批，玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液均已报产，2.2 类新药伏立康唑滴眼液获得临床批件。

    　　布局华东，扩大业务版图。20 年公司在上海成立上海康恩德子公司，围绕眼科医疗器械，在全球范围内寻求合作，目前已初步完成医疗器械项目规划；在温州成立子公司温州兴齐（工商许可项目为药品生产），目前已初步完成规划项目建设。预计后续公司药品在华东市场将有更强的声音，眼科器械研发有望加速。

    　　环孢素后续销售有望超预期。此前部分投资者认为0.05%环孢素滴眼液20年医保谈判未能进入目录，会明显影响后续的销售，我们认为当前的眼科终端，早已不是公立医院和医保定点唱独角戏的时代，大型民营眼科连锁，如爱尔眼科、华夏眼科等，既有充足的患者流量，又有对环孢素滴眼液产品的天然需求（临床急需+国际公认推荐+高价值），完全可以在公立医院的导入期，带动产品实现放量，我们预计环孢素全年销售有望达1.5 亿元。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.9 亿元、3.2 亿元、5.1 亿元，对应增速分别为111.0%，73.7%，58.5%；EPS 分别为2.25 元、3.91 元、6.20 元，对应PE 分别为50x、29x、18x。按照我们的DCF 测算，公司阿托品院内制剂+阿托品滴眼液2.4 类新药折现价值120 亿元，环孢素折现价值30-40 亿元，其他眼科药品折现价值10-20 亿元，其他管线价值暂不考虑，合计对应价值170 亿元，提升空间巨大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险