事件: 公司发布2021 年一季报。2021Q1，公司收入2.07 亿元，同比+150.51%，归母净利润0.33 亿，同比扭亏，扣非归母净利润0.33 亿元，同比扭亏。

    　　21Q1 业绩高增长基本符合预期，阿托品滴眼液可能为增长重要动力。公司21Q1 收入端实现同比151%增长，业绩同比扭亏；环比20Q4 收入和利润基本持平。根据我们的测算，兴齐眼科医院（主要是阿托品滴眼液院内制剂）确认收入约达6000 万元以上（测算逻辑为兴齐眼药子公司较少，除兴齐眼科医院几乎外无收入贡献，2020 年兴齐眼科医院收入1.38 亿元，合并报表与母公司报表收入差值为0.61 亿元，其中涉及内部抵扣；21Q1 合并表表与母公司收入差值为0.33 亿元，假设21 年抵扣方式不变，按照20 年的抵扣比例粗算，兴齐眼科21Q1 收入约为0.75 亿元，考虑到计算偏差，按±15%计算，最低测算收入在0.64 亿元），增长极为迅猛，预计全年有望达3 亿元左右。

    　　财务指标持续优化。21Q1 公司毛利率和净利率分别为76.95%和18.12%，单季度净利率为公司上市以来Q1 最高水平，从季度趋势快看，仍在继续提升。从中间费用来看，公司销售费用率连续三年呈下降趋势，21Q1 销售费用32.99%，相较20 全年下降2.47pct， 研发费用率为9.66%，相较20年略有提升；经营性活动现金净流量4732 万元，相较20Q1 的231 万明显提升。滚动四个季度看，公司的ROE 已经来到20%以上，为上市以来最佳水平。

    　　环孢素滴眼液后续销售有望超预期。由于1 季报未披露单产品数据，我们暂时无法得知环孢素滴眼液Q1 销售情况，但从公司公告及我们草根调研情况看，0.05%环孢素滴眼液已经在北京同仁医院等公立医院、爱尔眼科、华夏眼科等民营眼科连锁；我们认为大型民营眼科连锁，如爱尔眼科、华夏眼科等，既有充足的患者流量，又有对环孢素滴眼液产品的天然需求（临床急需+国际公认推荐+高价值），完全可以在公立医院的导入期，带动产品实现放量，我们预计环孢素全年销售有望达1.5 亿元。

    　　定增落地后公司有望加速发展。公司4 月23 日公告，收到证监会同意定增的批复。本次定增发行不超过577 万股，募集金额不超过8 亿元（倒推价格为不超过138.6 元/股），主要用于环孢素滴眼液生产线、研发中心建设及新药研发项目、补充流动资金；预计公司定增有望在Q2 实施，定增落地后公司的研发项目有望提速，长期产能将得到保障，同时机构股东的增多有望优化股东结构，增加长期投资者，减少股价波动。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.9 亿元、3.2 亿元、5.1 亿元，对应增速分别为110.6%，73.7%，58.7%；EPS 分别为2.25 元、3.91 元、6.20 元，对应PE 分别为60x、35x、22x。按照我们的DCF 测算，公司阿托品院内制剂+阿托品滴眼液2.4 类新药折现价值120 亿元，环孢素折现价值30-40 亿元，其他眼科药品折现价值10-20 亿元，其他管线价值暂不考虑，合计对应价值170 亿元，提升空间巨大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险