深耕眼药赛道四 十余年，铸就兴齐眼药创新龙头

    上市产品覆盖眼科药物的10 个细分类别，7 个主要产品在同通用名药物中占据绝对销售优势；重磅产品0.05%环孢素滴眼液为国内目前唯一获批用于治疗干眼症的环孢素类药物。在研管线布局全面，共有22 项研发项目，覆盖干眼症、近视、结膜炎、黄斑水肿、青光眼等疾病；核心在研产品0.01%阿托品滴眼液有望成为全球首批用于治疗近视的低浓度阿托品药物。公司产品力较强，近年来营收和归母净利润实现快速增长，增速明显增加，创新能力和领先的研发进度助力其成为研产销一体化的综合型创新眼药龙头。

    0.01%阿托品滴眼液：开拓近视眼药新蓝海，多因素驱动未来增长动能（1）国内儿童青少年近视率不断攀升，2021 年我国儿童青少年近视的患病率已超60%，《综合防控儿童青少年近视实施方案》等各项国家政策拉动近视眼药需求；（2）0.01%阿托品滴眼液能够有效控制近视屈光度和眼轴增长程度，不良反应发生率低，用药后期反弹效应小，是最为可靠的延缓近视进展的手段；（3）目前全球暂无适应症为近视的阿托品滴眼液获批，兴齐产品为国内首家进入Ⅲ期临床；研发进程遥遥领先，竞争格局极好，有望成为全球首批药物；（4）院内制剂的早期投放和使用将会提升品牌的知名度，互联网医院的推广将有利于产品增加渗透率。预计于2023 年获批，上市后第一年能为兴齐眼药创造4.11 亿元的收入，有望达到销售峰值32.05 亿元。

    0.05%环孢素滴眼液：为干眼病治疗最优选择，国内首家获批上市（1）我国目前干眼病患者约为2.2 亿人，干眼病市场前景可期，人工泪眼、糖皮质激素等传统眼药治疗效果有限，拥有抗炎和促进泪液分泌双重功效的环孢素滴眼液迎来春天；（2）药物采用独家Ailic-Tech创新技术，相比于原研药Restasis 更加舒适安全，有更高的用药依从性和生物利用度；（3）药物已被纳入2021 版国家医保目录，未来会实现快速放量。预计2021 年兹润能为兴齐眼药创造1.16 亿元的收入，未来有望达到销售峰值17.63 亿元。

    投资建议

    我们预计2021-2023 年公司收入分别为10.37 亿元、14.72 亿元、21.19亿元，分别同比增长50.55%、41.93%、43.97%；归母净利润分别为2.02 亿元、3.06 亿元、4.97 亿元，分别同比增长129.87%、51.38%、62.34%；对应EPS 分别为2.30、3.48 和5.64 元/股；对应PE 分别为43.60 倍、28.80 倍、17.74 倍。我们通过DCF 法对环孢素滴眼液、阿托品滴眼液以及其他产品和服务进行估值，可得公司总合理市值为149.53 亿元，并参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险。