核心观点

    　　利润大幅增长，滴眼剂加速放量。2025年公司实现营收24.73亿元（同比+27.2%），归母净利润6.96亿元（同比+105.8%），扣非归母净利润6.97亿元（同比+100.6%）。营收和利润端大幅增长主要系滴眼剂快速放量，25年滴眼剂收入19.50亿元（同比+42.8%），且控费效果显著，25年三费（销售/管理/研发）费用率同比下降9.3pct。28Q1实现营收6.83亿元（同比+27.5%），归母净利润2.06亿元（同比+41.5%），扣非归母净利润2.06亿元（同比+51.7%），延续高增长趋势。我们认为低阿产品组合处于加速放量阶段，公司业绩有望保持高增速。

    　　低阿产品矩降形成，全渠道营销&推广持续深化。2026年1月，公司0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液获批，正陆续进入医疗机构。公司不同浓度（0.01%/0.02%/0.04%）的阿托品滴眼液产品矩阵构筑完成，能够满足不同患者的需求：0.02%浓度兼具良好的控制效果与安全性，适合大多数初诊近视患者；对于年龄小、初始近视度数高、近视进展速度快或父母高度近视等高风险儿童，可选择0.02%浓度联合光学干预或0.04%浓度；0.01%浓度则主要用于近视控制良好的患儿维持治疗，以及高浓度向低浓度的降阶梯治疗。此外，公司深化专业学术推广、拓展全渠道合作、大力开展公众教育，构建医院、零售、电商协同发展的服务网络，加速低阿成为眼科大单品。

    　　在研管线丰富，构筑长期竞争力。公司在眼科领域持续拓展研发管线，培育长期成长动能：1）伏立康唑滴眼液：已进入I期临床试验；2）盐酸利多卡因眼用凝胶：

    　　已开始II期临床试验；3）SQ-22031滴眼液：已分别开始神经营养性角膜炎（第二批罕见病目录）和干眼两个适应症的I期临床试验；4）SQ-129玻璃体缓释注射液：分别开始用于视网膜分支静脉阻塞或中央静脉阻塞引起的黄斑水肿及糖尿病性黄斑水肿两个适应症的I/I期临床试验。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据25年报和26年一季报，我们下调公司营收预测，预测公司26-28年EPS为3.98/5.21/7.15元（原26-27年EPS预测为5.13/6.30元），采用自由现金流贴现的估值方法，预测公司合理市值为196.78亿元，对应目标价为79.85元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。