事件

    　　2026 年4 月22 日，兴齐眼药发布2025 年年报，实现营业收入24.73亿元，同比+27.24%；归母净利润6.96 亿元，同比+105.84%；扣非归母净利润6.97 亿元，同比+100.56%。单季度来看，公司2025Q4 收入为5.69 亿元，同比+12.90%；归母净利润为0.97 亿元，同比+104.97%；扣非归母净利润为1.01 亿元，同比+74.55%。

    　　2026 年4 月28 日，公司发布2026 年一季报，实现营业收入6.83 亿元，同比+27.45%；归母净利润2.06 亿元，同比+41.48%；扣非归母净利润2.06 亿元，同比+51.72%

    　　点评

    　　2025 年盈利质量显著提升，2026Q1 高增长延续

    　　2025 年，公司整体毛利率为81.16%，同比+2.83 个百分点；期间费用率47.26%，同比-9.21 个百分点；其中销售费用率30.89%，同比-5.41个百分点；管理费用率7.06%，同比-1.70 个百分点；财务费用率0.17%，同比+0.12 个百分点；经营性现金流净额为7.53 亿元，同比+80.68%。

    　　品牌溢价下投放效率提升，运营效率优化，盈利质量提升。

    　　2026 年一季度，公司整体毛利率为82.05%，同比+1.90 个百分点；期间费用率47.58%，同比+0.31 个百分点；其中销售费用率29.21%，同比-2.13 个百分点；管理费用率6.11%，同比-0.86 个百分点；财务费用率-0.11%，同比-0.28 个百分点；经营性现金流净额为2.08 亿元，同比+9.35% 。

    　　商业化进展：低阿矩阵全面落地，干眼与青光眼产品协同放量

    　　公司核心产品硫酸阿托品滴眼液（美欧品）与环孢素滴眼液（Ⅱ）（兹润）双轮驱动，2025 年滴眼剂业务实现收入19.50 亿元（+42.76%），占总营收78.87%，成为增长核心引擎。美欧品作为国内唯一获批延缓儿童近视进展的药物，2026 年1 月新增0.02%、0.04%浓度获批上市，与原有0.01%浓度形成全球唯一梯度浓度矩阵，可满足不同风险患儿个体化治疗需求，构建壁垒。产品已覆盖公立医院、民营机构、零售及电商全渠道，院外复购驱动持续高增长。兹润作为国内首个获批的干眼环孢素制剂，2025 年稳居医院干眼市场份额第一，国谈医保身份助力持续下沉，干眼患者市场空间广阔。此外，2025 年新获批的他氟前列素滴眼液（青光眼赛道）上市后快速放量，形成新的业绩增长点，眼科全品类布局持续完善。

    　　研发进展：创新管线多点开花，近视防控与眼底疾病双突破

    　　公司聚焦眼科高壁垒赛道，在研管线覆盖近视防控、眼底疾病、罕见病等领域，创新动能强劲。近视防控管线：SQ-24071 滴眼液（新机制改良型新药）2026 年3 月完成I 期首例入组，探索差异化近视防控路径，与阿托品形成机制互补。眼底疾病管线：SQ-129 玻璃体缓释注射液　　（自研缓释技术平台）2026 年2 月启动 I/II 期临床，探索糖尿病性黄斑水肿（DME）与视网膜分支静脉阻塞（BRVO）黄斑水肿治疗，填补国内空白。SQ-22031 滴眼液（1 类生物药）完成 I 期，推进神经营养性角膜炎（罕见病）与干眼症两项II 期临床，差异化优势显著。此外，伏立康唑滴眼液（抗真菌角膜炎）进入II 期，有望成为国内首个专用制剂，峰值销售可期。整体管线梯度清晰，短期丰富近视防控与干眼产品线，长期布局眼底与罕见病，支撑可持续高增长。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们预计，公司2026~2028 年收入分别32.8/42.6/54.7 亿元，分别同比增长32.5%/30.0%/28.4%，归母净利润分别为9.4/13.0/17.6 亿元，分别同比增长35.3%/38.1%/35.7%，对应PE 为18X/13X/10X。看好公司在眼科赛道的全面性及稀缺性。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。