事件： 公司发布2019 年业绩预告， 实现归母净利润1.4-1.5 亿元， 同比下滑33.07%-28.28%。

    江苏化工整治影响19 年业绩。公司产品市场竞争力较强，市场需求旺盛。但受响水爆炸事件影响，二季度以来，江苏省化工行业整治力度巨大，对公司正常生产和原材料供应造成一定影响，实现产出量未达到原定计划，对经营业绩影响较大，所以19年业绩同比下滑较多。19 年一季度公司实现归母净利润7432 万元，受化工整治影响后，全年预计归母净利润1.4-1.5 亿元。

    淮安工厂复产获得批准，公司生产逐步恢复正轨。2019 年12 月20 日，江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布公示，根据《全省化工产业安全环保整治提升方案》关于“严格停产整改企业复产验收程序”的要求，园区组织相关部门和专业机构对淮安国瑞化工有限公司提出的复产申请进行了现场检查复核，拟同意该企业复产。随着淮安工厂复产，南京工厂的原料供应得到解决，开工负荷也会增加，公司生产将步入正轨。

    新增产能弹性大，公司主打的低毒高效农药符合行业发展趋势。公司2018 年年报中，固定资产5.36 亿、在建工程4.60 亿，在建工程和固定资产相当；2019 年三季报，固定资产8.47 亿、在建工程2.41 亿，由于环保监管影响，转固的在建工程基本没有开工。19 年3 月22 日，公司发布公告拟建设两大新型农药项目：（1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，拟投资4.62 亿元，实施主体为中旗股份厂区，本项目建成投产后，预计实现年均收入16 亿元、年均税后利润2.66 亿元；（2）年产5700 吨农药原药技改项目，拟投资5.95 亿元，实施主体为淮安国瑞厂区，本项目建成投产后，预计实现年均收入31.28 亿元、年均税后利润2.68 亿元。公司未来产能投性的弹性很大。农药行业未来集中度会不断提升，低毒高效农药会逐步替代高毒低效农药，公司对于小品种先进农药的选择性较强，主打产品符合农药行业发展趋势。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2019-2021 年归母净利润为1.48 亿、2.61亿和3.65 亿，EPS 分别为1.12 元、1.97 元和2.76 元，对应PE 分别为26 倍、15倍、11 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：订单被下游客户转移的风险、新建项目进展不及预期的风险。