事件

    2019 年年报：公司2019 年实现营业收入15.69 亿元，同比减少4.90%，实现归母净利1.50 亿元，同比减少28.40%。营收及利润均与业绩快报披露值基本一致。

    2020 年一季度业绩预告：公司预计2020Q1 实现盈利0.45-0.55亿元，同比下滑39.86%-26.49%；非经常损益对净利润影响不超过100 万元。

    推出限制性股票激励计划：公司拟向高管、核心管理人员和核心技术（业务）人员合计267 人授予合计604.35 万股公司股票，占总股本的4.58%。

    利润分配方案：计划每10 股派发现金红利3 元，合计派发红利3961 万元，占归母净利26%。

    简评

    生产装置自19Q2 被迫停产，短期内冲击业绩

    年报方面，2019 年3 月份，江苏省响水爆炸事故发生。4 月，《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》出台，正式掀起了省内环保整治浪潮。期间公司及所在化工园区受到多轮环保检查，装置开工不可避免地受到影响。公司IPO 募投项目同样因此不能及时全面投产，公司产品产销量因此出现同比下降，营收和利润均同比下滑。

    费用率方面，公司2019 年销售、管理、财务费用率分别为1.45%、6.75%、0.81%，分别-0.20、+1.67、+0.52pct，其中管理费用率提升主要应由于公司计入管理费用的折旧摊销额有所提高，但由于停产等原因营收额未有同比例提高。

    一季报方面，公司产品市场需求旺盛，但由于肺炎疫情影响和去年同期基数较高，预计Q1 产品产销量有所下降，导致公司盈利出现同比下降。

    推出股权激励计划，绑定员工利益、提振员工信心本次股权激励计划合计授予激励对象的604.35 万股，占公司总股本比例达到4.58%，采用向激励对象定向发行股票的方式授予；授予价格每股13.17 元，约为公司3 月19 日最新收盘价的56%，解除限售的年度业绩考核目标为2020、2021、2022 公司归母净利分别比19 年提升不低于10%、21%、33.1%，本激励计划将导致公司在2020-2023 年分别摊销费用1432、1412、675、164 万元，合计3683 万元。

    自2016 年底上市以来，本次为公司上市之后首次推出股权激励计划。2019 年因外部因素公司生产装置开工受限，2020 年又值新冠疫情再次造成负面影响。此时公司推出股权激励计划有望起到提振公司核心员工信心的关键作用。

    短期大量产能待释放，装置复产后公司业绩有望集中释放直至2019 年末，公司淮安厂区已有产能未完全复产，且公司IPO 募投的生产项目（淮安400 吨HPPA、600 吨HPPA-ET、中旗作物300 吨氟酰脲原药、300 吨螺甲螨酯原药、500 吨甲氧咪草烟原药、500 吨甲咪唑烟酸原药）均处于建设基本完成但仅试生产状态，2020Q1 公司生产受新冠疫情影响，而当外部负面影响消退后，公司产能有望集中释放，带动业绩重回增长。

    长期看增长潜力，公司顺应行业大势，有望重回高速成长通道无论从全球还是国内来看，农药行业均存在两大趋势，其一是行业集中度持续提升，行业巨头强者恒强；其二是产品结构从高毒农药向低毒高效农药迁移。在这一背景下，公司有望集中受益：一方面公司专长于小品种低毒高效农药，在细分产品领域规模领先，长期受益于需求增长；另一方面，公司在产业链上作为全球农药巨头的延伸，与行业巨头之间的共生多于竞争，处于后者荫庇之下，有利于继续做大做强。同时，公司募投项目及技改项目均规划在未来数年中逐步投产，有望助力公司大幅提高生产规模、扩充业绩。

    风险提示

    海外疫情影响超预期（公司约50%产品出口）；公司现有建成产能全面投产进度低于预期考虑疫情带来的负面冲击，调整公司2020、2021 年净利润预测分别为2.65、3.84 亿元，对应EPS 为2.00、2.91亿元，对应PE 分别为11.7X、8.0X，维持买入评级。