投资要点：

    　　公司公告：公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入15.69 亿元（YoY -4.90%），归母净利润1.50 亿元（YoY -28.40%）。其中Q4 实现营业收入3.64 亿元（YoY -22.44%，QoQ +15.51%），实现归母净利润0.28 亿元（YoY -62.73%，QoQ +15.51%），业绩符合预期，公司业绩同比下滑主要受子公司国瑞化工停产拖累。公司发布2020Q1 预告：

    　　预计一季度实现归母净利润区间0.45-0.55 亿元（YoY -39.86- -26.49%，QoQ +59.40%-+94.83%），业绩符合预期，一季度公司停产产能逐步恢复，业绩环比改善。

    　　19 年子公司停产影响业绩，随着生产负荷恢复，公司将迎来业绩拐点。响水化工园区安全事故之后，公司子公司淮安国瑞也受影响停产，导致公司多个项目未达到预定开工率及业绩贡献，停产子公司淮安国瑞2019 年亏损3344 万元，是公司全年业绩下滑的主要原因。

    　　全年看，公司2019 年销售毛利率下滑0.47pct 至23.58%，销售净利率下滑3.33pct 至9.35%，加权平均ROE 同比下滑6.86pct 至12.18%；淮安国瑞已于19Q4 逐步复产，并且截止19 年底公司固定资产较年初大幅增加2.82 亿元至8.18 亿元，主要包括公司募投的年产300 吨氟酰脲原药及300 吨螺甲螨酯原药项目、年产500 吨甲氧咪草烟原药及500吨甲咪唑烟酸原药项目和年产400 吨HPPA 及600 吨HPPA-ET 项目等，公司固定资产周转率回归正常水平，公司将迎来业绩拐点。

    　　主营产品价格相对稳定，业绩有望逐季改善，股权激励彰显公司发展信心。2020Q1 公司主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯、噻虫胺、虱螨脲市场价格分别为21.5、31、17、15.5、36 万元/吨，环比19Q4 变动-5%、 -4.6%、 -2.8%、+1.3%、 -10%，在农药原药价格整体大幅下滑的背景下，公司主要产品需求相对旺盛，价格维持相对稳定。随着公司停产项目开工水平提升及新项目产能逐渐爬坡，2020 年业绩有望逐季改善。此外公司公告了限制性股票激励草案，将对267 名核心管理及技术人员授予的限制性股票数量604.35 万股，授予价格为每股13.17 元，此次股权激励计划将健全公司长效激励机制，也显示了公司对未来发展的信心。

    　　新品种陆续投放，看好公司中长期成长空间。中旗股份依托深厚的有机合成技术背景和与跨国公司客户的良好合作关系，深耕多个农药小品种，走差异化竞争路线。公司近两年不断扩大产能，拟在南京中旗厂区投资4.62 亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资5.95 亿元建设年产5700 吨农药原药技改项目。两项目投产后，预计年均分别实现营业收入16 亿元和31 亿元，实现年均净利润2.66 亿元和2.68 亿元，推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时，公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源，未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。

    　　盈利预测与投资评级：子公司停产影响新项目投放进度，下调2020-2021 年盈利预测，新增2022 年盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润2.87、3.57（原3.78、4.60）、4.15 亿元，对应PE 为11X、9X、7X，维持“增持”评级。