事件

    公司于2020 年3 月19 日发布2019 年度报告，公司2019 年实现营业收入15.69 亿元，较上年同期减少4.90%；实现归母净利润1.5 亿元，较上年同期减少了28.40%。业绩下滑原因主要是二季度以来江苏省对化工行业集中整治，公司开工情况受到一定影响。同时公司发布2020 年1 季度业绩预告，预计2020 年1 季度盈利4500 万-5500 万。

    经营分析

    短期业绩修复，长期稳定发展。2019 年由于321 响水爆炸事故，公司淮安车间和南京车间开工情况受到不同程度的影响，从2019 年2 季度开始，业绩有所下滑，公司2019 年2 季度、3 季度、4 季度业绩分别为2336 万、2335 万和2823 万元，2019 年12 月份，公司淮安车间复产，根据公司2020 年1 季度业绩预告，预计2020 年1 季度盈利4500 万-5500 万，我们认为公司淮安车间的复产将带来短期的业绩修复。

    国际农化巨头整合带动供应商整合，公司未来订单有望进一步增加。2017年开始，国际农化巨头相继开启了整合之路，随着下游农化巨头不断整合，产品的原有供应商亦将呈现逐步集中态势。公司原来的主要合作客户是陶氏益农，2017 年陶氏和杜邦完成合并交易，分拆出各自的农化业务板块创建了独立公司科迪华。科迪华于2019 年6 月份独立上市，2018 年科迪华实现营业收入142 亿美元，占种子和作物保护市场的14%左右，目前是全球第二大农化公司，公司作为原陶氏益农供应商，随着科迪华对原陶氏杜邦供应商的整合，公司未来有望在科迪华获得更多订单。

    公司长期成长看好。公司淮安国瑞400 吨HPPA 及600 吨HPPA-ET 项目、中旗作物300 吨氟酰脲原药及300 吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500 吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019 年上半年建设完成，根据公司2019 年报，这些项目均已投入生产，预计2020 年正常生产将为公司业绩带来增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.8 亿元、3.73 亿元和4.24亿元；EPS 分别为2.1 元、2.8 元和3.2 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期。