事件

    中旗股份发布2019年年报，公司2019年全年实现营业收入15.69亿元，同比减少4.90%；归属于母公司股东净利润1.50亿元，同比减少28.40%。其中，Q4季度实现营收3.65亿元，同比减少22.44%，归属于母公司股东净利润2823万元，同比减少62.73%。同时，公司发布2020年一季报预告，受新冠疫情影响，预计2020年1-3月实现归属于母公司股东净利润4500万-5500万元，同比减少39.86%-26.49%，但环比增长59.40%-94.83%。

    公司点评

    国内新型农药生产龙头企业，拥有优质客户资源

    中旗股份是国内农药龙头企业之一，主营业务覆盖农药中间体、原药、制剂等，主要产品为专利到期农药，通过自主研发实现仿制农药规模化生产。公司拥有48 项专利，是国内较早自主掌握氟化、不对成合成、手性技术、相转移催化、氨化等关键技术的企业，目前在境内共计取得100 余项农药登记证书、55 项生产许可证书/批准证书，在境外市场与客户联合登记获取多个登记证书。公司是科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫等全球顶级农药集团的战略供应商，供应稳定，合作持续延伸。

    环保及安全整治影响短期业绩，新建产能提供成长空间

    公司19 年业绩下滑主要原因系响水爆炸事故后，江苏省内多个园区进行了多轮环保检查及整治行动，公司所在园区也受到较大影响，造成了公司19 年Q2-Q4 季度业绩出现较大下滑。但公司环保设施齐全，安全生产能力强，2019 年年底工厂复产，2020 年一季报预告来看，尽管受到新冠疫情影响，公司归母净利润仍然达到4500 万-5500 万，较前三季度有明显提升。并且公司募投项目年产400 吨HPPA 及年产600 吨HPPA-ET、年产300 吨98%氟酰脲原药及年产300 吨96%螺甲螨酯原药、年产500 吨97%甲氧咪草烟原药及年产500 吨97%甲咪唑烟酸原药均进入试生产状态，并且19 年初公司公告拟进行氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目和年产5700 吨农药原药技改项目，为公司长期发展提供保障。

    盈利预测与估值

    我们预计公司在2020、2021、2022 年将实现营业收入21.94、27.80和34.11 亿元，同比增长39.80%、26.73%和22.68%，归属于母公司股东净利润为2.61、3.61 和4.67 亿元，同比增长74.41%、38.33%和29.22%，每股EPS 为1.98、2.74 和3.54 元。对应PE 为13.0、9.4 和7.3 倍。首次覆盖，未来六个月给予 “增持”评级。

    风险提示

    工厂复产情况不及预期；新产线建设不及预期；疫情蔓延导致海外订单不及预期；出现环保及安全事故；系统性风险。