核心观点

    去年苏北事件的影响逐步消除，公司业绩环比快速提升，随着新产品产能持续释放，及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好公司长期发展。

    预计公司2020/21/22 年EPS 为1.84/2.51/3.24 元，维持目标价45 元及“买入”评级。

    2019 年受到苏北事件影响，开工负荷下降导致业绩下滑。公司2019 年实现营业收入15.7 亿元，同比下滑4.9%；实现归属母公司净利润1.49 亿元，同比下滑28.4%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 实现收入5.50/3.38/3.16/3.65 亿元，实现净利润业绩分别为7,482/2,285/2,237/2823 万元，由于受到苏北爆炸事件影响，公司二季度开始开工率下降较大，导致公司收入环比大幅下降，从四季度开始，已经开始出现明显的改善。

    2020 年Q1 开工负荷加速回升，预计未来环比仍将继续提升。公司2020 年Q1营业收入4.57 亿元，实现归属母公司净利润5017 万元，环比提升明显，分别增加25%和78%，可以看到公司整体的产能利用率快速提升。但是，同比分别下滑17%和33%，较去年Q1 的阶段高点还有一定的差距，我们预计随着公司产能负荷的提升，公司收入和净利润环比仍将继续提升，我们预计2020 年下半年就有望达到或者超过2019Q1 的水平。

    募投项目逐步投产，保障公司持续成长。公司募投项目均顺利进行：1）研发中心项目基本完成，已投入使用；2）年产400 吨HPPA 及600 吨HPPA-ET 项目，已经取得试生产备案并正在进行试生产；3）300 吨98%氟酰脲原药及年产300 吨96%螺甲螨酯原药项目，已经取得试生产备案并正在进行试生产；4）年产500 吨97%甲氧咪草烟原药及年产500 吨97%甲咪唑烟酸原药项目，已经取得试生产备案并正在进行试生产。预计未来公司将结合市场需求不断提升设备负荷。此外，其他以自有资金投入的项目按照计划推进，目前进展顺利，部分自建项目已经取得试生产备案，正在进行试生产。

    公告新产能计划，谋划未来发展。公司此前还公告了两大新产品项目，包括：1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，投资4.62 亿元，本项目建成投产后，公司预计年均营业收入为159,955 万元、年均税后利润为26,552 万元。2）年产5700 吨农药原药技改项目，投资5.95 亿元，本项目建成投产后，公司预计年均营业收入为312,781.71 万元、年均税后利润为26,775.01 万元。预计新项目将调整公司现有的产品结构，增强公司产品配套，提高公司的整体技术水平，为未来收入利润的增长提供有力支撑。

    风险因素：1）复产不及预期；2）国际合作不达预期；3）原材料价格波动。

    投资建议：考虑公司新产品产能持续释放，以及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好公司长期发展前景。由于公司复产不及预期叠加疫情冲击，下调公司2020/21 年EPS 预测至1.84/2.51 元（原预测为2.93/3.67 元），新增2022 年EPS 预测为3.24 元。维持目标价45 元（对应2020 年24xPE）及“买入”评级。